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上市，还是不上市――老十妈与华为不上市原因探究 摘要：资本市场本身无罪，关键是资本市场各个参与者是否能够为了资本市场的良性发展而做出理性的选择。 关键词：上市；老干妈；华为 中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）09-0395-01 最近，市场上一则关于“老干妈不上市”的新闻引起了社会热议。据报道，2013年贵阳南明老干妈风味有限责任公司全球销售额超过37亿元人民币，其董事长陶华碧在接受记者采访时称“不贷款、不融资、不上市”。在此之前，陶华碧还说过，我坚决不上市，那是骗人家的钱。“我坚决不上市，一上市，就可能倾家荡产。上市那是欺骗人家的钱，有钱你就拿，把钱圈了，喊他来人股，到时候把钱吸走了，我来还债，我才不干呢。所以一有政府人员跟我谈上市，我跟他说：谈都不要谈！免谈！你问我要钱，我没得，要命一条。” 虽然此话有些偏激，但是却一针见血地指出了目前大部分国内企业寻求上市的动机。在过去的新股发行中，上市公司高价发行，老股东也通过大量转让持有的股票高额套现。此外，不断发生的欺诈上市、财务造假等问题更让上市公司的形象大大受损。所以IPO常被投资者等同于“抽血”、“圈钱”。 与老干妈一样不上市的还有著名的全球最大的电信网络解决方案提供商――华为技术有限公司。华为创始人任正非日前在接受媒体采访时明确表示，华为肯定不会上市。他表示： “我们都听过传统经济学中的大量理论，这些理论都宣称股东具备长远视野，他们不会追求短期利益，并且会在未来做出十分合理、有据可循的投资。但事实上，公众股东总是很贪婪，他们希望尽可能快地榨干一家公司的每一滴利润，而拥有这家公司的人则不会那么贪婪。我们之所以能超越同业竞争对手，原因之一就是没有上市。” 上市的好处简单来说，对于大多数企业，上市可以拓宽融资渠道，规范治理结构和经营行为，提升知名度，不断把企业做大做强并回报社会。投资者可以通过分红或者股票溢价得到高收益的回报。上市公司扩大规模之后会带来更多的就业机会、创造更多的税收，提升当地的经济实力，对以GDP为地方业绩衡量指标的政府来说，当地的上市公司数量自然越多越好。对于监管部门由于上市规定公司需要定期披露相关信息，透明度大大增加，方便监管，并且可以收取不菲的手续费。 尽管上市的种种好处可以促进企业的成功，但是，盲目上市导致的种种问题、股市的“弊端”与“无情”也不可避免的威胁上市公司的生存。首先，许多上市公司被地方官员或者投资人鼓动上市，将业绩过度包装，欺诈发行股票、违规披露重要信息，最后东窗事发公司受创。其次，公司上市过程中，会有保荐、审计、律师等高昂费用，一些企业还未上市就欠下大量债务，可能导致企业的资金链断裂。第三，上市还会直接导致原始创始人的股权稀释，失去对公司的控制权。股东大会成为公司最高权力机构，公司的发展都是为了股东利益最大化，公司的一切决策都是为了业绩最好。后悔上市的新东方总裁俞敏洪总结过，新东方上市后曾希望通过快速扩张，做大整体销售额，从而提升整体利润带动股市收益。但是在快速增设了200多个教学点之后（过去19年只开了不到500个），过度的租金投入及人员花费反而导致了新东方一年四个亿的亏损，这就是上市为了讨好资本市场急功近利的后果。最后，信息披露将公司接近毫无保留地曝光在媒体、投资者和监管机构之下，这也为竞争对手提供了机会。在中国，许多投资者盲目跟风炒作，庄家趁机打压股价放出黑幕消息等，在并没有任何事实根据的基础上，股价就应声而跌。由于信息披露的公开化，从各种披露的文件中，竞争对手可以知道有关你的定价、利润、受益和财务结构等许多信息，那么企业自身就没有秘密可言了，在市场上很被动。 对于老干妈坚决不上市的态度，市场上赞扬声颇多，认为“不上市圈钱”才是真正体现了一个企业家的责任感。对于这两家企业不上市的具体原因则有殊途同归的含意。在华为，股份结构最大特色在于全员持股，由于创办初期作为民营企业融资困难吸引人才，任正非大量稀释了自己的股权以激励员工。员工同时是股东，所以华为能够团结一心，蓬勃向上，执行力特别强。一旦上市，很多员工就变成亿万富翁，企业缺乏危机感和紧迫感，华为还需要任正非的领导，一旦上市任正非就可能失去控制权。老干妈和华为一样有充足的现金流，老干妈“不偷税、不贷款、不欠钱”，华为资金回款率高、广泛使用出口信贷使贷款回收期短，在资金方面都没有需求和压力。华为的成功还取决于其先进的商业模式，将自己定位为量产型公司而非技术创新型公司，新产品投入市场按两三年后量产的模型来定价，一开始是亏损但是西方竞争对手由于成本上的劣势往往丢掉了市场份额。华为站在一个产品5年或者更长的时间的盈利来定价从而打败竞争对手占领市场，如果是上市公司则要对每季度的业绩负责，这样的战略难以实施。 有媒体总结出好企业不上市的十大理由：不差钱、本身