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对青岛啤酒市场价值评估的研究 　　【摘要】青岛啤酒成立于1903年，是中国最为知名的啤酒品牌之一。截至2013年公司的营业收入已经达到282亿元，市盈率接近26倍，排名行业第一，远超其他啤酒品牌，在整个啤酒市场上形成一枝独秀的态势。可以简单地讲，啤酒作为国内一个较为普遍的消费品，整个市场基本呈现稳步增长的态势，而青岛啤酒作为其中的佼佼者，其价值可见一斑。在这种情况下，青岛啤酒的市场价值就值得仔细推敲。根据巨潮网统计，啤酒行业平均市盈率接近45倍，而青岛啤酒的静态市盈率为26倍，其低于行业平均水平。本文主要使用现金流折现的方法计算青岛啤酒评估价值，以评估其股价的合理性。 　　【关键词】青岛啤酒 价值评估 现金流折现 　　一、青岛啤酒简介 　　青岛啤酒股份有限公司（简称青岛啤酒）始建于1903年，前身由英、德商人合资创建的日耳曼啤酒公司，于解放后转为为国营企业。为中国历史最悠久的啤酒生产厂家。根据全球啤酒行业权威报告Barth Report依据产量排名，青岛啤酒为世界第六大啤酒厂商。随着经济的发展和人民生活水平的提高，酒类消费大幅度提高其中啤酒的消费增幅最大。虽然近几年啤酒产量的增速有所放缓，但由于啤酒具有酒精度低、饮用面广、营养价值高等特点，消费者对啤酒的认知和认同度不断提高具有较大的市场拓展潜力。目前世界啤酒消费的年人均消费量为30升，而中国年人均啤酒消费量仅为17.5升，约占世界年人均消费水平的2/3。1995年起中国已成为世界啤酒产销量第二大国，1999年啤酒产销量首次突破2000万吨，2004年超过美国居世界第一位。目前中国啤酒产销量已占到整个酒精类饮料的70%左右。中国啤酒业发展的真正出路在于迅速地超常规发展，组建超大型的企业集团增强抗风险能力、盈利能力和市场竞争能力。因此，未来5年内中国啤酒企业的整合并购活动将更频繁，啤酒企业向规模更大、效益更高、产品更精的方向发展。从以上两方面说明中国啤酒行业仍具有很大的发展潜力。 　　二、对青岛啤酒市场价值分析与评估 　　由于啤酒行业具有地域性等特点，青岛啤酒明确预测期定为5年，即自2014年到2018年。本文将运用比率分析法，分析各种资产、费用在主营业务收入中的比例，结合公司的主业收入增长，预测出未来的各种比例变化趋势。假定自2018年后，公司新投资能取得稳定的收益率、投入资本能取得稳定的收益率、能保持稳定的增长率、每年有一定比例的收益进行再投资，公司进入了稳定的成熟经营期。 　　青岛啤酒未来主营业务收入增长将来自于以下两个方面： 　　一是公司啤酒产品销售量的增长预测。公司近几年通过兼并收购等手段，规模不断扩大，根据同花顺统计的行业平均发展水平，预测2014～2018年这两年销售量增长率为12%，下一阶段公司销售量增长率有所减少，将进入稳定增长阶段，预测增长11%。由于啤酒行业竞争激烈，现有的价格已经是激烈竞争的结果，因此我们预计未来价格基本保持稳定，预计2014年～2018年公司销售的现有产品保持价格不变。 　　综合上述假设，公司从2014年到2018年主营业务收入增长率预测如下表： 　　二是主营业务成本和主营业务税金及附加预测。分析1999年～2013年青岛啤酒主营业务成本和主营业务税金在主营业务收入中的比例，采用历史数据与公司战略结合，预测2014年到2018年公司主营业务成本和主营业务税金在主营收入中的比率，从而预测出公司主营成本及税金。 　　青岛啤酒主营业务成本和主营业务税金及附加来源于： 　　1999年～2013年公司的主营业务成本占公司主营业收入稳定在0.6的水平，青岛啤酒在啤酒行业经营多年，其生产模式、业务模式已经相对稳定，因此青岛啤酒主营业务成本（原材料、人工成本、折旧等）在整体原材料市场不产生剧烈波动的情况下，我们预计将会保持相对稳定。主营业务成本保持在主营业务收入的60%，毛利率保证在40%，因此预计2014年～2018年主营业务成本在主营业务收入中的比例保持0.6，2018年后也保持在0.6。1999年～2013年主营业务税金及附加保持在历史比例，在主营业务收入中占8%～9%比例。根据以上预测比例，计算出青岛啤酒的主营业务成本及主营业务税金，并计算主营业务利润，如下表： 　　三是期间费用预测。根据1999年～2013年青岛啤酒历史数据得出期间费用占收入比例，管理费用平均占收入比为0.06，销售费用占收入比为0.19，财务费用占比接近于0，因此我们预计青岛啤酒2014年～2018年期间费用预测如下： 　　四是1999～2013年公司营业费用在主营业务收入中的比例较为稳定。营业费用主要来源于销售过程中各种费用，如销售人员工资、市场投入费用、物流费用等，营业费用与公司营业收入相关，由于公司的产品品牌在国内市场上接受度已经很高