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金融衍生工具第九章 第九章 互换合约与互换市场 第一节 互换合约与互换市场 国际互换市场的现状 国际互换市场的规模正在迅速扩大 互换市场的参与者越来越多 互换交易的功能正在不断被开发 第一节 互换合约与互换市场 互换的概念 是指互换双方达成协议并在一定的期限内交换现金流的一种交易 互换的功能 将商品和劳务市场的比较优势理论延伸到国际资本市场中 提高了利率和货币风险的管理效率 第一节 互换合约与互换市场 互换市场的起源和基础 回避资本管制 有利于互换发展的因素：低交易成本 互换余额、交易量和总暴露：互换市场发展非常迅速 第二节 简单的利率互换 利率互换的基本结构 利率互换是指互换双方同意以名义（或假设的）本金为基础交换现金流，一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。 第二节 简单的利率互换 利率互换的基本特征 互换双方不必进行实际本金互换； 互换与实际借款都是相互独立的行为； 借款者始终有义务对各自的贷款方偿还本金和利息 第二节 简单的利率互换 利率互换的结构变化 一是有互换中介介入 第二节 简单的利率互换 利率互换的结构变化 二是双方不一定同时与互换中介进行互换 三是互换交易中计算净额而不再是总额。 第三节 利率互换合约定价 利率互换估值有两种办法： 一种方法是将互换看成一种债券多头与另一种债券空头的组合； 另一种方法则是将互换看作一系列远期合约的组合。 第三节 利率互换合约定价 互换估值与债券价格的关系 互换的价值可以看作是两个债券之间的差值 在互换中，习惯是用LIBOR来贴现现金流 注意到互换合约开始签订时互换的价值为零。而随着时间的推移，互换价值可能变为正值，也可能变为负值。 第三节 利率互换合约定价 互换估值与远期利率协议的关系 利率互换可以分解为一系列远期利率协议。每个时期的协议就为一个远期利率协议(FRA)。整个互换就是远期利率协议的组合。 首先，对决定互换现金流的每一个LIBOR利率，计算远期利率。 其次，假设LIBOR利率将等于远期利率，计算互换现金流。 最后，设定互换价值等于这些现金流的现值。 第四节 货币互换 货币互换的基本结构 货币互换与平行贷款或背对背贷款相似。在货币互换中，互换双方彼此不进行借贷，而是通过达成协议将货币卖给对方，并承诺在未来固定日期换回该货币。 货币互换中两种货币的金额由双方依据当时的即期汇率确定。 货币互换与贷款的一个重要区别：所有的货币互换都包括双方在未来彼此买卖不同货币的现金流。 第四节 货币互换 货币互换的三个步骤：初始本金互换、利息的定期支付和到期本金的再次互换。 第四节 货币互换 第四节 货币互换 本金的到期再次交换也可以取消 第四节 货币互换 长期外汇合约与货币互换的比较 长期外汇合约是直接远期交易，其目的是为了避免外汇风险。长期外汇合约一般要求在未来某日进行某一具体交易或在未来几年中进行一系列交易。 货币互换与长期外汇合约相比，在结构上更具灵活性，更容易管理；远期期外汇合约对于在整个期限内，在金额上及时间或空间选择上不对称的交易尤为适用，而货币互换更适用于有对应现金流产生的交易 第五节 货币互换定价 没有违约的风险时，与利率互换定价的方式类似，货币互换可以分解为用两种债券之差表示的情况。 其中表示在互换中以外币（此处指英镑）形式衡量的外币债券价值，表示互换中美元债券的价值，S表示即期汇率（以每单位外币等于若干国内货币数量来表示）。 第五节 货币互换定价 互换定价时，也可将货币互换分解为一系列远期合约。 假设用两种货币表示的本金数量在货币互换开始时完全相等。这时，互换的总价值为0。然而并不意味着互换下的每一远期合约价值为0。 第六节 其他互换合约 特殊互换交易的目的 通过互换创造具有特殊结构的基础融资和证券交易，以便于人们利用资本市场上的套利机会进行套利 为了便于人们更好地进行资产与负债管理，并增强基本互换交易的灵活性。 第六节 其他互换合约 分期偿还互换 分期偿还互换是指互换交易的本金以分期偿还（增加或减少）的名义本金为基础。分期偿还互换与资产和负债结构的分期偿还有关。 分期偿还互换也可被用于资产互换中，即通过沉淀资金或早期偿还条款，将分期偿还的固定利率证券转换为浮动利率证券；或者运用分期偿还互换易产生与抵押担保证券或应收款担保证券的预期提前偿还计划相对应的现金流，从而降低再投资风险。 第六节 其他互换合约 延迟起始互换 也被称为远期起始互换。它是指当互换的一方希望其互换现金流与其基础融资的展期日完全对应时，双方可以商定对本期固定利率进行调整并计算应计利息，然后按照商定利率在未来一定时间内（通常为6个月）开始进行