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邓晓峰谈深入研究与广泛覆盖 　　2015年以来“奔私”的瞩目人物，当属原博时基金明星基金经理邓晓峰。 　　邓晓峰在博时工作近10年，创造了辉煌的投资业绩：管理社保基金组合9年半时间，净值增长率超过10倍，年化收益率为29.15%，大幅超越基准785%。管理博时主题行业7年10个月，累计收益率为199%，年化收益率为15%，超越业绩基准170%。在他的管理下，博时主题行业3次名列股票型基金年度前十，在同期可比的普通股票型基金中排名第一。从绝对值来看，社保组合净收益超过160亿元，博时主题行业净收益超过75亿元。邓晓峰由此成为A股市场中赚钱最多的基金经理之一。 　　转身之际，邓晓峰分享了他多年来对投资的认识：对好公司研究透，这样有机会时才能重仓;同时要广泛覆盖，任何时候不要过度偏离基准。这样的组合既具有重点，也是广泛覆盖。 　　在确定与不确定之间寻求平衡 　　每一个投资者进入股市，将要面对的不仅是局面复杂的市场，还必须面对自身的认知局限和先入为主的个人偏见。从过于依赖主观判断，到有意识察觉自身感受，不被其牵引，而尽量追求客观全面的视角，这其中固然有个人的努力，机缘也不可或缺。邓晓峰一再强调管理社保基金组合对他投资风格的塑造作用，原因即在于此。 　　“一开始从研究转到投资的时候，肯定是一个不合格的投资经理。”邓晓峰说。由于学习背景和经历，研究员往往有自己的研究思路和倾向，他当时对TMT、通讯研究比较深入，其他很多行业甚至还没看过。可以想象，如果邓晓峰管理的第一只基金是公募产品，从比较主观的选股到均衡投资风格的成长过程，恐怕要交很多“学费”。 　　所幸2005年6月，邓晓峰接手的第一个产品是社保组合。社保组合有一个基本框架，以某个指数为基准，按大行业、小行业进行配置，虽然允许有几个点的偏离度，但整个组合在行业上大致均衡，基金经理可以在此基础上精选个股。“这从长期看是一个有利于培养基金经理的框架，我以后的投资方法是在社保框架基础上，一步一步做出来的。” 　　通过学习来扩大能力圈、提高投资的确定性固然重要，但如何处理与投资如影随形的不确定性，才是成熟投资者必须面对的重大挑战。举凡优秀基金经理，无不对投资中确定性与不确定性的平衡有独到认识。 　　对于邓晓峰而言，如何处理对深入研究行业的投资力度和对不熟悉行业的覆盖能力，是一个关键点。社保组合的管理帮助他完成了从比较片面的行业理解到游刃有余广泛覆盖的成长过程。 　　“不同阶段不同行业会有不同表现，这与行业的生命周期有关。做研究员一开始覆盖的行业比较少，但在社保基金基准指数框架的约束下，我就一个一个行业研究清楚，总结出来，做到心里有底。这个过程做多了之后，覆盖面越来越广，能够总结出大多数行业的特点，也总结出一些参数，对行业有比较好的把握。” 　　凭借着深入研究和广泛覆盖的均衡投资风格，邓晓峰管理的社保基金组合取得佳绩。据统计，该组合总共投了近500多只股票，其中77%实现盈利，胜率惊人。 　　深入研究基本面 赚逆向投资的钱 　　尽管10年间A股市场风格屡有变幻，对价值投资的怀疑言论也频频泛起，但邓晓峰的投资风格始终聚焦在深入研究基本面上，加上一贯的低调风格，表现出难得的定力。 　　“A股是一个很极端的市场，股价反映基本面需要时间。市场有时有效，有时无效。作为主动管理者就是要在市场无效时去做投资;在市场有效时去实现收益。我们要做的是把企业基本面把握住，盈利增长把握住，不管市场怎样变化，长时间来看大概率能保证盈利较高。” 　　他以某电力股为例，从2011年3亿利润增长到现在60亿-70个亿利润。但2012年和2013年股价都没有跟上盈利表现。然而2014年股价涨了两倍，远超当年盈利增幅，最终体现了基本面研究的价值。公告显示，博时主题行业当时曾经重仓过国投电力（600886.SH）。 　　“市场对价值投资的理解有很多不够全面和客观的地方，例如大家都谈长期持有，其实长期持有是一个结果，而不是目的。”按照邓晓峰的投资风格，由于对基本面的研究深入，往往动手比较早，在市场没有充分认识的时候，已经开始投资了。然后等待市场认识跟上来体现在股价上，需要较长时间，这才是长期持有的真正逻辑，而非为了长期持有而长期持有。 　　“一些投资回报率比较高的好行业，当市场有一些情绪变化或意外事情发生时，这些行业或公司股价跌下来的时候有大的机会，可以做一个比较大的投资。等这个行业或公司恢复到正常状态，回报率一定会很高。要同时跟踪观察很多有较高回报的潜在机会，早一点开始逐步地跟踪、布局，等到行业基本面最差、股价反应最差，却出现利空股价也不会有太大波动时，重注加入。” 　　理念固然重要，但对于实际进行投资的基金经理而言，手中必须有“刀”，才能在关键时刻出招制胜。邓晓峰的“刀”，来自深入研究总