潍坊农信-“10国开20”定价分析-100723.docVIP

“10国开20”定价分析 潍坊农信 刘大发 一、债券基本要素 债券名称 2010年 期限 年 招标数量 亿 债券品种 固定利率附息债 付息方式 按年付息 招标方式 招标日期 2010年07月2日（周）：0-11：0 缴款日 2010年07月日 上市日 2010年月日 手续费 0.10% 备注 。 中标预测 票面【%，%】 二、宏观分析 1 基本面分析 经济运行平稳，增速回落。上半年数据出台现实经济运行平稳，但是回落明显。从中央政府表态来看，对信贷的调控、房地产的紧缩政策、结构的调整、节能减排以及汇率的改革等不会放松，中国经济面临的“6个两难”，“几个不得不做”加上欧洲债务危机未显示明显好转的迹象，各种因素致使经济面临一些新的问题。二季度GDP同比增速10.3%，较一季度下降了1.6%，回落明显。我们预计三季度、四季度在整个宏观政策基调不变的前提下，经济仍将呈现回落的趋势，但是全年GDP仍将在10%左右的水平。 CPI增速回落，通胀仍存在较大压力。6月份的CPI同比上升2.9%，增幅比5月份低0.2个百分点，低于市场预期。 目前对CPI形成利好的主要在于一是货币供应量的减少以及PPI的降低；二是国际大宗商品价格的回落；对CPI较为不利的主要在于一是粮食等农作物价格出现上升趋势；二是粮食的减产；三是今年的旱涝灾害等。各种因素对未来物价发展变化带来诸多不确定性，通胀压力仍然存在。 2 资金面分析 1、货币增速回落，资金面仍将维持宽松局面。 年初以来，由于贷款的调控，信贷投放速度明显回落，货币供应量也随之降低，从而带动存款增长速度也呈现回落（如下图），加上法定存款准备金率长期累积效果，这是市场流动性一度出现紧张局面的主要原因。 但是伴随央行公开市场操作净投放、汇率改革等影响，下半年资金仍将维持宽松局面。当前货币市场资金利率渡过紧张阶段，资金利率已回归低位。7 月21日，银行间市场隔夜、7 天、14天和21天的质押式回购加权平均利率为1.45%、1.84%、1.87％和1.88%，基本回归至5月10日第三次法储调整缴款事件之前的水平。虽然资金利率回到前期水平，资金仍呈现宽松局面，但是下半年回购利率将高于上半年水平。 2、央行公开市场操作。本周央行公开市场操作净回笼1010亿元，改变前期资金紧张时期净投放的状态，央行公开市场操作的主动性、灵活性和针对性明显增强，考虑到后期央票及正回购到期情况，央行的公开市场操作仍将维持灵活状态，净回笼或净投放视市场资金面而定。 三、债券定价分析： 中债收益率曲线显示银行间5年期金融债7月21日的收益率估值为3.01%。7月22日债券市场双边报价相似期限金融债情况如下： 序号 剩余期限 债券代码 双边报价 1 4.5年 100203 2.98%-2.9% 2 4.8年 100212 3.05%-2.99% 3 4.5年 100401 2.98%-2.95% 4 4.8年 100404 3.04%-2.98% 5 4.9年 100406 3.03%-3.0% 结合基本面、资金面、中债估值、二级市场报价情况，以及债券手续费返还因素，预计本期债券中标利率利率区间【2.95%，3.0%】。 四、结论和投资建议 由于基本面的利空及资金面的支撑，债市仍将向好发展，考虑到本期债券期限适中，市场风险较低，需求相对旺盛，建议配置型机构在【2.95%，3.0%】之间投标。 债券招标之前市场可能还会发生一些变化，我们将及时根据市场变化做出适当调整。 联系人：周金霞 座机电话号码 张永健 座机电话号码 刘大发 座机电话号码 传 真： 座机电话号码 1