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黑色期现价差修复或以期货反弹为主 观点： 1月18日，螺纹钢期货下跌，铁矿石期货跌停继续大跌，2者均刷新上市以来的低点。钢铁行业供应充裕需求，价格中长期下跌趋势没有改变，但期货价格过快过多，现货的贴水幅度高达10%以上。多项指标，不正常超跌正基差巨大的背景下，期货价格的下跌很艰难，而等力量将使得期现价差的修复愈必然。 内容目录 一、观点 2 二、行业逻辑分析 2 1. 期货价格超跌指标123 2 2. 供需近况 4 3. 价差开始修复 5 4. 逻辑总结 6 三、投资机会 6 1. 螺纹钢基差回归机会，也可做虚拟库存： 6 2. 铁矿石建立虚拟库存机会： 7 3. 组合机会： 7 4. 期货单边做多机会： 8 一、观点 11月18日，螺纹钢期货下跌，铁矿石期货跌停继续大跌，2者均刷新上市以来的低点。钢铁行业供应充裕需求，价格中长期下跌趋势没有改变，但期货价格过快过多，现货的贴水幅度高达10%以上。多项指标，不正常超跌正基差巨大的背景下，期货价格的下跌很艰难，而等力量将使得期现价差的修复愈必然。1：黑色系列主要期货品种价格走势回顾 二、行业逻辑分析 期货价格超跌123 图2：期价超跌指标1：螺纹钢期货和钢坯同价 这是所有指标当中最离谱的。钢坯是钢材的原料，需要经过轧制添加合金等成为螺纹钢等钢材。钢材和钢坯之间的合理价差应在250元/吨以上。因为螺纹钢期货远期交割，在看空的背景下，有时会超跌，比如2011年9月份的暴跌，当时螺纹钢期货和钢坯的最小价差曾低至100元/吨，但随后迅速以期货暴涨的方式做了回归。自今年10月开始，钢-坯价差跌至200元/吨下方，2014-11-26仅有29元价差。我们认为期货价格已经大幅超跌。 图3：期货超跌指标2：贴水现货达7% 因为交割的存在，螺纹钢期货和现货可以相互流通成本，2个市场的应该同价交割成本50元基差在临近交割时-100，100]区间内，否则就是明显的套利机会。交割品质折算，期货较现货低500元/，如果临近下次交割2015年1月还有如此巨大价差，进行套利。如果能锁定远期现货销售，现在也可入场套利。操作是买期货卖现货。 图4：期货超跌指标3：贴水现货达13% 铁矿石在黑色系列品种中品质交割成本在10-20元/，交割中基差过大则产生套利机会。历史经验，014-11-19铁矿石期货贴水现货60元以上笔者认为属于不合理价差。 供需近况 图5：黑色供应增速显著快于需求 钢铁行业上游供应依然显著快于下游需求增速，中长线的供过于求仍在加剧端走弱的趋势未变，但存在国内矿甚至关闭最大变数。 图6：国内铁矿石维持在相对高位 国内铁精粉报价715元，10元，就014年趋势而言，国际矿和期货矿的下跌不同步，维持在高位。按交割品品质换算，国内铁精粉与铁矿石期货的价差维持在200上方期货外矿9月以来的低价，对国内矿山巨大压力。 图7：进口矿持续高速增加 进口铁矿石持续高速增加，014年铁矿石进口量再创历史新高澳大利亚巴西等地的铁矿石品质远高于国内，物美价廉，国际大矿山们成本优势，大幅扩产。铁矿石期货美元，已到了60美元据媒体报道，这是国际第4大矿山FMG的成本附近。值得注意的是，11月18日-19日，港口外矿的现货价格未变，没有跟随期货下跌。 图8：国产矿增速降至0 在猜测铁矿石期货价格或已跌至国际部分大矿山成本附近的同时，笔者认为其应早已跌破国内的平均成本。国内铁矿石产量增速在7月份后快速滑落，9月-10月几乎没有增产，环比也出现下滑。国内依附钢厂的矿山较多，整个集团盈利的状况下，笔者猜测国内矿山前期在咬牙挺住。但从10月份的产量数据来看，近期如此大幅贴水的期货价格恐已对国内矿山产生巨大压力，未来停产或者关闭的可能性大增。 价差开始修复014-11-27，铁矿石期货涨停，螺纹钢期货涨停板收盘情况，笔者认为期现货价差过大的情况将修复螺纹钢仓单成本最低，11月26日、27日连续70元，等于螺纹钢交割成本175元前期调研显示，买入交割出货是可行的，并且在当前价差下利润，进入交割月前一月，也是价差修复的时点。凌厉涨停的走势，笔者认为价差的修复方式或以期货反弹为主，螺纹钢期现修复空间在00元/吨以上，铁矿石期现价差修复空间在0元/吨左右。 图9：螺纹钢期货交割地天津现货大涨 逻辑总结 螺纹钢期货和现货、钢坯的价差、铁矿石期现货之间的价差都不正常价差建立在黑色期货品种价格继续大跌的基础上需求端继续疲弱，但供应端可能出现幅度改变趋势。如果能够锁定现货端，套利单现在便，1月份还存在如此大的基差将提供很好的套利机会。2种情况都指向了价差，认为的价差有投资机会，可通过以下几种方式参与。 三、投资机会 螺纹钢基差回归机会也可