第三章 投资组合理论（第45节）2013.pptVIP

证券组合可以分散风险 ，如何进行证券组合才能形成最有效的证券组合是本节要解决的问题。 寻找有效的资产组合，一般采用“期望收益率—方差投资组合模型”。 本节主要讨论不存在无风险资产并且不允许卖空的情况下证券组合的选择问题。 （一）可行集 当投资者面临N种证券时，随着投资者在每种证券上的投资比例的变动，可以得到无限多的证券组合形式，每种组合形式都有相应的期望收益率和风险（用标准差表示）。 可行集就是N种证券可能形成的所有组合的集合，也称为投资机会集。 在以标准差为横轴，期望收益率为纵轴组成的坐标图上，可行集一般呈伞状，所有可能的证券组合位于可行集的的边界上或者内部，如右图所示。 所谓有效率投资组合是指在任何风险程度下获得最高可能的预期报酬，或在任何预期报酬下内含最低可能风险的一种投资组合。 在上图中，位于边界线的GH上的称为投资组合的效率集合。 效率集合左方的投资组合位于原设定的所有可行的集合之外，因而不予考虑。 边界线右方的投资组合称为无效率投资组合，因为，他们对比位于GH线上的投资组合，如具有相同的风险，只能取得较低的报酬；如具有相同的报酬，则需承担较大的风险。 由于位于GH线上的各点必然比位于其右边的各点为优。因而，边界线GH称为效率边界（efficient frontier）。 掌握有效的投资组合和效率边界，可以为投资者如何从众多可能的投资组合中选取最适当的投资组合起指导作用。 例：A（超级技术公司）公司和B公司（慢行公司）的有关数据如下： 根据上图，可以总结出如下规律： ①只要组合中两个证券的相关系数小于1，组合多元化效应将发挥作用。 直线AB代表在两种证券的相关系数等于1时的各种可能的组合。 4 曲线A123B代表在两种证券的相关系数为－0.1639时的各种可能的组合。 曲线总是位于直线的左边。（因为，只要相关系数小于＋1，组合的标准差δAB 就小于相关系数为＋1时组合的标准差δ。） 在相关系数为＋1时，不存在组合的多元化效应。组合的多元化效应只存在于曲线。（RAB∠＋1） 如图，组合Ⅰ和组合Ⅰ/ 具有相同的期望收益，但组合Ⅰ的标准差小于Ⅰ/。 曲线和直线不会同时出现，因为相关系数不同。不同的相关系数代表不同的变动关系。 投资者可以通过合理地构建这两种证券的组合而获得曲线上的任意一点。 投资者不可能获得曲线上方的任意一点。因为他不可能提高某些证券的收益，降低某些证券的标准差，或降低两种证券的相关系数. 投资者也不可能获得曲线下方的任意一点，因为他不可能降低某些证券的收益，提高某些证券的标准差，或提高两种证券的相关系数。 如果投资者能够忍受风险，将会选择组合3,或投资于A；如果不能忍受风险，将会选择组合2；如果要尽可能规避风险，将选择MV。 只要两种证券的收益呈现负相关，即RAB∠0,“弓形曲线”就会出现，实际上起到了“套头交易”的作用。当RAB＞0时，“弓形曲线”可能会出现，也可能不会出现。 “弓形曲线”只会出现一段，当投资者继续提高在A股票上的投资比例时，A股票较高的标准差最终导致组合总体的标准差上升，如MV到A之间的曲线。 ⑤没有任何投资者要持有这样一种投资组合，其期望收益低于最小方差的期望收益（MV—B之间的曲线）。例如，任何投资者也不会选择组合1,因为他的标准差比MV大，期望收益又比MV小。 虽然从B到A的曲线称为“可行集”，但投资者只考虑从最小方差组合至A股票的这段曲线，所以，这段曲线也称为“有效集”或“有效边界”。 2.多种资产组合的有效集 当投资者持有两种以上的证券时，投资组合的“可行集”或“机会集”是一个有限的区域，而不是一条曲线。 在这个区域内投资者肯定要选择该区域上方从G 到H 的这一边界。这一部分叫“有效集”或“效率边界”。 多种资产组合可行集在坐标图上是一个伞状的区域。 由于大多数资产之间的相关系数都是介于-1和+1之间，因此，图形也如右图。 投资者将在有效边界上选择他的最优证券组合。至于投资者选择有效边界上的哪一点进行投资，这在很大程度上取决于投资者对风险和收益的偏好。 投资者都是风险回避者，即都是厌恶风险的。但投资者对风险的厌恶程度是不同的。有的的投资者对风险的厌恶程度大，有的投资者对风险