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生命周期视角下终极控股股东与企业技术创新投资 　　摘要：以股东代理理论为基础，基于生命周期视角分析终极控股股东的两权偏离对企业技术创新投资的影响，并以2007～2014年我国上市公司为样本进行实证检验。研究发现，在整个生命周期，终极控股股东的两权偏离程度越大，企业技术创新投资越少；而在生命周期不同阶段，两权偏离的影响存在较大差异。在成长期，两权偏离对企业的技术创新投资有支持效应，在衰退期，两权偏离对企业的技术创新投资有抑制效应，而在成熟期，仅有微弱证据表明两权偏离与企业技术创新投资呈负相关关系；进一步，两权偏离对生命周期不同阶段的企业技术创新影响主要来自于非垄断行业。 　　关键词：两权偏离；生命周期；技术创新投资 　　DOI：10.13956/j.ss.1001-8409. 　　中图分类号：F276.6 文献标识码：A 文章编号： 　　Abstract：Based on agency theory of controlling shareholders， the paper investigates the effect of the separation of control power and cash-flow right on technological innovation investment， and empirically analyzes the relationship by using the data on China’s listed companies from 2007 to 2014. The results show that， as for ultimate controlling shareholders， the higher the separation two rights is， the less is the technological innovation investment throughout corporate life cycle. However， the findings show that there is a significant positive correlation between the separation of two rights and innovation investment in growth phase of life-cycles， a significantly negative correlation in decline phase， but an insignificantly negative correlation in maturity phase. 　　Key Words： the separation of two rights； life-cycles； technological innovation investment 　　自改革开放以来，我国经济一直保持近两位数的高速增长，GDP 增长速度取得同时期世界第一的增长奇迹。但是，已有研究表明，我国经济增长是典型的外延式粗放型增长模式[1]。这种缺乏技术创新含量的增长越来越受到要素供给紧张和出口壁垒提高等因素的制约，增长过程中的各种矛盾和风险不断累积，这最终将影响到我国经济发展的持续性和竞争力。技术创新是破解发展难题与困境的关键，也是我国进行供给侧改革和产业转型升级的必然选择。然而，作为创新主要载体的企业，在技术创新上的投入偏低。据统计，2011年和2012年我国规模以上工业企业研发投入占销售收入比分别为0.77%和0.80% ，与发达国家相比，研发投资占比有较大差距。 　　我国企业为何在技术创新上投资不足？或者说，制约企业技术创新投资的内在因素是什么？对此，学者从不同视角进行了探讨。在微观层面上，大量文献基于经理股东的代理冲突，认为自利的经理因创新的风险性而不愿进行投资 [2] [3] [4] 。 然而，在我国转型经济背景下，企业的股权结构较为集中，控股股东普遍通过金字塔股权结构来实现对底层公司的控制，企业的主要代理问题是大小股东的第二类代理问题[5]。而已有文献较少沿着金字塔结构追索到终极控股股东来研究其对企业技术创新投资的影响。进一步，终极控股股东对企业决策行为的影响并不仅体现在静态上。企业所处的阶段不同，其战略决策具有显著性差异 [6]，这可能会影响终极控股股东的侵占动机。因而，在企业发展的不同阶段，终极控股股东的代理问题对企业技术创新投资影响存在动态差异。所以，从企业生命周期角度，分析终极控股股东影响上市公司技术创新投资的机理及其动态变化，既能从企业生命周期视角丰富和拓展技术创新投资理论的研究，又能将终极控股股东所导致的代理问题