選擇權──概念與公司理財應用.pptVIP

第十七章 選擇權??概念與公司理財應用 本章大綱 17.1 淺談選擇權 17.2 選擇權的損益分析 17.3 如何決定選擇權的價值 17.4 選擇權於公司理財的啟示 淺談選擇權 1/2 選擇權契約的買方付出權利金後，即享有權利在特定期間內，向契約的賣方依契約載明的履約價格買入或賣出一定數量的標的物。 若此一權利為「買進」，即為買進選擇權，簡稱買權；如果為「賣出」，則稱為賣出選擇權，簡稱賣權。 買方在支付權利金之後，只有權利，沒有義務；賣方在收取權利金之後，只有義務，沒有權利。 契約中的內容 標的物、單位契約數量、到期日、履約價格。 淺談選擇權 2/2 投資人若看好未來的股價表現，便可藉由買進買權來達成與購買股票相同的效果；若是看空股票市場，則可買進賣權，賺取價差。 歐式與美式選擇權 歐式選擇權指的是買方只能在選擇權的到期日行使履約的權利。 美式選擇權的買方可以在到期日及契約存續期間內，行使履約的權利。 表17-2 買權與賣權的價內、價外及價平的關係 即席思考 自從選擇權在國內交易以來，其交易量成長的速度十分驚人。您覺得是甚麼原因造成這股熱潮呢？請從選擇權的基本性質來思考這個問題。 既然價外選擇權會使買方因為行使履約權利而產生損失，為甚麼投資人還願意支付大於零的權利金去買它呢？ 選擇權的損益分析 買權的損益分析 賣權的損益分析 圖17-1 買權的履約價值與到期日的損益關係：買方 圖17-2 買權的履約價值與到期日的損益關係：賣方 圖17-3 賣權的履約價值與到期日的損益關係：買方 圖17-4 賣權的履約價值與到期日的損益關係損益：賣方 即席思考 從選擇權的損益分析可知，不管是買權或賣權，賣方所能獲取的最大利潤為其權利金收入，而買方的最大利潤卻相對要大得多（甚至為無限大），那為甚麼還會有投資人選擇作為選擇權的賣方呢？ 「從買權的損益圖中可知，當標的物價格低於其損益兩平點時，買方將遭致損失，所以買方不應選擇行使權利」，您認為這樣的說法正確嗎？為甚麼？ 如何決定選擇權的價值 投資人買進選擇權所支付的代價，除了其履約價值外，還須包括時間價值，而選擇權評價的重點即在於如何評估時間的價值。 時間價值 買權賣權平價關係 Black-Scholes評價模式 二項次選擇權評價模式 時間價值 選擇權距離到期日的期間（權利期間）愈長，則履約價值大於零的可能性也愈大（至少可等待的時間較多，機會較大），故可供等待的時間愈有價值——此即時間價值的意義。 圖17-5 選擇權的價值結構 買權賣權平價關係 指在歐式選擇權的架構下，若具有相同標的物的買權和賣權同時存在，且兩者的履約價格及距到期日期間均完全一致時，則下列的關係式必定成立： 例：若富邦公司股價為24.25元，以富邦為標的之買權市價為1元，其履約價格為25元，3個月後到期，無風險利率為5.65%，則賣權價格為何？ Black- Scholes評價模式 Fisher Black和Myron Scholes兩位學者在1973年發展了一套公式，用以計算歐式選擇權的買權價格，通稱為Black-Scholes模式（簡稱B-S模式）。 表17-3 影響選擇權價格的因素 二項式選擇權評價模式 1/2 假設目前 t 標的物的價格為S，標的物下一期 t+1 的價格可能有兩種：上漲為uS或下跌為dS。 若此標的物的買權在t期的價格為C，則當標的物在t+1期的價格改變為uS或dS時，買權的價格分別將成為Cu或Cd。其表示如下： S上漲為uS，Cu Max S–K, 0 Max uS–K, 0 S下跌為dS，Cd Max S–K, 0 Max dS–K, 0 圖17-6 單期二元樹 二項式選擇權評價模式 2/2 買權價值 P代表標的物價格上漲的機率， 1－P 為下跌的機率，上式分子部分即為第t+1期時的買權「期望價值」。在除以R（＝1+無風險利率）之後則是將t+1期時的買權期望價值「折現」的觀念，也就是買權的合理價格。 即席思考 從本節圖17-5選擇權的價值圖中，您可否看出價內、價平及價外的買權中，何者之時間價值最大？為甚麼會有這樣的現象呢？ 「歐式選擇權只能在到期日執行權利，因此即使契約期間內選擇權處於『價內』的情形，也無法享受好處。」這樣的說法正確嗎？您的立論根據為何？請一併說明之。 可轉換公司債的轉換權利 可轉換公司債可視為普通公司債與轉換權利（買權）的組合，其價值可表達為： 表17-4 影響可轉換公司債轉換權利價值的因素 認股權證的認股權利 認股權證也是股票買權的一種，因此只要是會影響到買權價值的因素，也會對認股權證造成影響，且影響的方向完全一致。 表17-5 影響認股權證價值的因素 實質選擇權 乃探討投資方案中具有各種選擇權的特質，可以在投資計畫進行期間，隨時擴充