金融危機後全球經濟與金融市場之新趨勢研討會台灣上.pptVIP

* * * * * * * * 金融危機後全球經濟與金融市場之新趨勢研討會 台灣上市櫃公司辦理現金增資動機之探討A study on the motives of SEOs in Taiwan 林益倍 朝陽科技大學財務金融系 副教授 張曉雯 朝陽科技大學財務金融系 研究生 壹、前言 1/3 現金增資實為企業籌資的重要管道 上市 櫃 後的公司因為要擴充廠房、充實營運資金或償還負債而有資金的需求時，除運用自有資金或舉債外，也可以透過發行新股的方式，在市場上籌集資金。 邱正仁、周庭楷與翁嘉伶 2004 發現，台灣公司初次上市 Initial Public Offering, IPO 後再回到資本市場籌資的機率頻繁，有超過半數的公司在上市後九個月內辦理現金增資。 投資人較關注公司進行現金增資後其股票報酬績效為何 擴充廠房 高成長機會的投資案 SEO後其股價上漲 償還負債 隱含未來獲利能力未改善 SEO後其股價可能下跌 壹、前言 2/3 市場時機假說 Market Timing Hypothesis : 檢測管理者進行現金增資的動機是否受到股價是否被高估、 市場條件改變的影響。 Baker and Wurgler 2002 認為公司現金增資的決策與市場錯誤定價有關，管理者會因為投資人的行為而考慮是否進行現金增資以降低成本。 Pástor and Veronesi 2004 認為公司新股上市時機受市場條件變動的影響，管理者會因為預期市場報酬的改變、獲利性變化等因素做現金增資之決策。 壹、前言 3/3 資金募集假說 Funds Raising Hypothesis : 檢測管理者是否在面對實質資金需求而內部資金不足時才進行現金增資。 Loughran, Ritter and Rydqvist 1994 認為景氣循環會影響上市公司在某段期間的投資機會。若未來景氣愈看好，則IPOs發行量會愈多。 Shyam-Sunder and Myers 1999 提出企業負債比的變化是因為內部資金不平衡所導致，當外部資金需求大於內部資金供給時，企業才會考慮向外融資。 貳、文獻回顧 1/2 在探討現金增資的相關研究上，國內外文獻大多聚焦於公司發行新股 包括IPOs與SEOs 對該公司股票報酬的長短期績效。 Loughran, Ritter, and Rydqvist 1994 IPOs 公司股票報酬長期績效不佳屬於國際性的現象。 Loughran and Ritter 1995 不只IPOs 具有長期績效不佳的現象，SEOs也具有相同的特性。 行為財務學假設股票市場是非理性的，導致股票定價會偏離公司的真實價值。當股票的市場價格偏離公司的真實價值時，理性管理者會調整公司的融資活動以為追求公司價值最大化。 Stein 1996 認為當公司股價過高時，理性的管理者可能發行更多的股票； Graham and Harvey 2001 公司股價被高估或低估的程度是進行融資決策的重要考慮因素。 貳、文獻回顧 2/2 有別於傳統的資本結構理論 Myers 1984 融資順位模式 Pecking Order Model ，偏好順序為內部資金、舉債與發行新股 Shyam-Sunder and Myers 1999 企業負債比的變動是因為企業內部資金不足以滿足資金需求時，企業才會考慮向外融資，但由於資訊不對稱和發行成本考量，容易造成發行新股時價格被低估而負擔較高的成本。 參、研究方法 1/5 一、待驗證假說 假說一、市場時機假說 Market Timing Hypothesis Baker and Wurgler 2002 認為公司現金增資的決策與市場錯誤定價有關。 Pástor and Veronesi 2004 受市場條件變動的影響。若投資人為非理性，會在情緒高漲 或股票多頭型態 時積極進場購買推動股價上漲，導致股價被高估。 本研究主張當管理者認為公司股價被高估 低估 、預期市場未來報酬率下降 上升 、預期公司未來獲利性提高 降低 、或是公司未來獲利不確定性等增加 減少 時，管理者辦理現金增資的動機將會增加 減少 。 參、研究方法 2/5 假說二、資金募集假說 Funds Raising Hypothesis Loughran, Ritter and Rydqvist 1994 景氣循環會影響投資機會，公司對未來經濟景氣看好，IPOs發行量會愈多。 Shyam-Sunder and Myers 1999 企業負債比的變化是因企業內部資金供需不平衡所導致，使得外部資金需求大於內部資金供給，企業才會考慮向外融資。當管理者對未來樂觀時，他會以舉債作為主要的外部融資方式，其次才透過發