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中小企业区域性股权交易融资模式研究 摘要：各地区域性股权交易中心的建立为中小企业融资提供了新的渠道，而且区域性股权交易市场具有准入门槛低、融资耗时短、信息披露成本低、融资方式灵活、融资额度可控的特点，正好满足了中小企业融资“短、频、快”的需求。然而，目前该融资模式仍存在较多的问题，表现为交易中心营运体系不完善、中介机构信誉机制不健全、投资者疑虑较多及中小企业吸引力不够。因此，必须加强各参与主体的完善和规范，才能让区域性股权交易融资模式最大程度地发挥其功用。 关键词：中小企业；区域性股权交易；融资模式 文章编号：1003-4625 （2015）06-0068-06 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 一、研究背景及文献综述 （一）研究背景 目前我国经济正处于转型中，经济市场化的任务不仅仅是国有企业的改革，而且也包括经济发展各种配套设施的完善，因此，辅助中小企业发展壮大，尤其是帮助中小企业解决融资难问题显得特别重要。虽然政策呼吁银行需要加大对中小企业贷款的扶持力度，但由于银行的风险控制结构和中小企业的信用结构存在差错，所以这条路依然走得很艰辛。国家统计局第三次全国经济普查主要数据公报披露，中小企业数占全部企业法人单位95.6%，其资产占全部企业法人单位资产总计29.6%；中国银监会2013年年报报告中小企业贷款余额占各项贷款余额的23.26%，较2005年贷款余额占16%有了较大的提高，但仍然满足不了其需求。可见，解决中小企业巨大的资金缺口，不能仅靠银行贷款，需拓展新的融资渠道。2012年8月证监会发布《关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见》，正式把区域性股权交易市场纳入到构建我国多层次的资本市场结构体系中，要使该市场成为中小企业获得发展资金的一个重要渠道。在此背景下，我国陆续成立了29家股权交易中心，截至2015年l季度，全国区域性股权交易市场挂牌企业超过20000家，且多为中小企业。因此，研究区域性股权交易如何帮助中小企业融资显得非常有必要。 （二）文献综述 对中小企业融资难现象的描述、分析以及解决措施的研究已经非常的丰富。融资难表现为直接融资渠道不畅通、间接融资规模偏低等，原因包括企业自身财务和信用条件欠缺、银行担心承担过度的风险、政策扶持上的缺位等。秦嗣毅、任媛媛（2004）是试着从国外寻找解决之道的学者代表，他们介绍了美国、日本解决中小企业融资困难的措施，认为可以从法律、信贷担保制度、政府职能、民间金融体系上进行规范。该类研究给我国在解决中小企业融资难问题上提供重要借鉴意义。除了方向性的战略性研究外，也出现大量对具体的融资模式的研究，比如发行集合债券融资模式、中小企业供应链融资模式、众筹融资模式、P2P网贷融资模式等。龚海（2014）认为中小企业融资难的根本原因在于银行和中小企业之间存在信息不对称问题，导致银行对中小企业贷款成本高，如果利用互联网金融大数据的分析，则可以有效解决该问题，从而解决中小企业融资难问题，如“天使汇”就是互联网金融的众筹网站典例。钮明（2012）研究了互联网金融中众多的网贷平台，比较了各模型在平台盈利、投资者资金安全方面的优劣势，提出如何规范P2P网贷环境，为解决中小企业融资难问题做贡献。谢长千（2013）在分析区域性OTC、创业板和“新三板”的区别时，提及股权交易中心建立有利于中小企业的发展。 目前已有多个地区对所在地的区域性股权交易市场进行探索，郑铉和严姣（2014）结合成都地方特点探讨成都股权交易市场制度构建，张楠（2014）对吉林省区域性股权交易市场发展现状进行分析，提出引入券商参与建设吉林省股权交易市场的必要性。也有学者从OTC与我国多层次资本市场体系构建关系人手，分析区域性股权交易市场的发展前景，以及区域性股权交易市场的法律问题研究。但是，从中小企业融资模式角度来研究区域性股权交易的还较少。所以本文将在前人研究的基础上，针对中小企业如何从区域性股权交易市场获得融资，还存在哪些问题，以及如何使区域性股权交易融资模式运行机制得以畅通运作进行研究。 二、区域性股权交易融资及其发展 （一）区域性股权交易融资的概念及特点 区域性市场是为市场所在地省级行政区域内的企业特别是中小微企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场，属于场外交易市场（OTC，over-the-counter market）范畴。具体融资方式包括企业挂牌直接融资、股权、债券转让融资、私募债以及权益质押贷款融资。 区域性股权交易融资的特点明显，归纳为五方面：（1）准入门槛低，主板市场主要服务于大型成熟企业，创业板和中小板则主要为“二高六新”企业提供股权融资和转让服务，属场内市场，其进入的门槛高；“新三板”即全国股权代办转让系统虽然也属场外交易市场，但“新三板”有国家级高新区或者行业的限制，而区域性股权交易市