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四季度经济运行看点 　　值得关注的是，8月份以来，经济运行出现了一系列积极变化。一是发用电有所回升，虽然幅度不大，但结构有明显的改变，即第三产业占比上升。二是运输状况在8月份出现了改善迹象。铁路货运降幅收窄，公路货运保持稳定增长，民航运量增长较快。三是投资资金来源增速有所回升。基础设施投资资金来源和房地产资金来源都在上升，表明金融支持力度在加大。四是货币供应增速加快。M1在8月份出现了2.7个百分点的明显回升，M2也站到了13%以上，这是2014年以来很少见的，表明企业经营活动有趋向活跃的迹象。五是房地产成交继续活跃，7-8月份市场淡季不淡，9月以来一些重要城市出现了持续回升的态势，这将有助于推动消费与投资。 　　近期一些机构调低了三、四季度的GDP增速。我们认为，四季度经济运行关键还是看两点：房地产投资和基建投资。因为2015年以来，消费总体增速保持在比较高的水平，消费对GDP的拉动效果在今年来更加突显，可以说是拉动经济增长的主动力。而临近年底，国际市场相对平稳，出口在四季度应该会比前几季度好一些。 　　今年以来的政策扶植和近期的贬值会有积极的推动作用。短期内对经济增长有决定性影响的还是投资，而制造业投资难以有很好的表现，因此未来主要看房地产和基础设施投资。 　　基建投资反弹可期 房地产投资仍有不确定性 　　根据最近一系列经济运行和政策实施情况来看，四季度基础设施建设投资增速出现回升的可能性很大。有几个方面的原因。 　　今年二季度以来，投资项目获批增加，涉及到地铁、水利设施、地下管道、机场等。未来在金融各方面的支持下，这些项目会对基础设施投资带来拉动。上半年积极财政政策落地的步伐十分缓慢，但在8月份后，各项财政资金迅速到位。 　　今年财政的赤字比去年大，再加上前几年还有不少积累；财政资金在未来四个月内落地的规模会比上半年明显增加。虽然今年以来企业中长期贷款从总量上看增速较为平稳。但把地方政府置换的因素考虑进去，置换掉的这批信贷额度银行可以继续投放贷款，所以有些地方的金融机构给企业中长期贷款余额出现下降，但实际是在增加。 　　行业整体信贷投放相对平稳，加上债券融资等也有改善，表明金融支持的力度是在加大。当局近期将投资资本金的比例按不同行业作了下调，这样可以更多地拉动项目落地。这在2009年也曾做过，目的是尽快启动更大规模的投资。地方政府债务置换规模增大达到3.2万亿。 　　这样可使地方政府可以腾出手来推动基建项目落地。今年以来PPP项目总体状况很不如人意，国务院在这方面采取了措施，要求地方政府在利益方面做适当的调整，以推动PPP项目落地。关于投资落实问题，国务院对各个地方政府施加了不小的压力，要求不得懒政。在中国体制环境下，又临近年底，行政压力下的各地基建投资应该会有些起色。 　　综上所述，四季度的基础设施投资增速很可能企稳反弹。目前基础设施建设投资增速是18.8%，固定资产投资是10.9%。我们认为，基建投资有可能年底会达到20%甚至略高些。由此将对固定资产投资增速达到11%-12%之间起到关键作用。 　　另一个关键问题是房地产投资依然存在很大的不确定性。随着2014年下行速度加快，房地产投资增速现已降至3.5%，其中住宅投资和土地投资均不理想。去年930、今年330政策的推动下，今年二季度住宅成交开始急剧放大。按一般规律来说，成交活跃后二到四个季度会带来投资的回升。 　　然而，毕竟目前中国库存还是比较大，库存总量仍在增加。但中国的差异化程度比较高，比如北上广深仍在限购，而房价却上涨；有的城市放得很开，但房价仍在下跌。直到目前为止，房地产投资并没有因为二季度后成交的迅速放大而出现回升；目前还是在往下走，四季度不排除有创出新低的可能。 　　四季度房地产投资存在三种可能性。一是继续下降；二是持稳，在3%-5%之间波动；三是小幅度反弹，比如回升到5%-7%区间，这种状况当然是最理想的状况。但在前有高库存、上有高房价以及后有房产税的大格局下，房地产投资需求难以出现大幅改善。但投资增速持续向下降到负数的状况也不太可能出现。可能性较大的是在四季度出现一个持稳的过程。又考虑到房地产投资占比缩小，在基建投资反弹情况下，固定资产投资增速回稳至11.5-12%是有可能的。 　　在这种情况下，四季度GDP速度可能比三季度略高一点，三季度可能降到6.9%，四季度有可能是7.1左右。全年GDP在7%或7.1%可能性比较大，全年增长仍运行在合理区间。尽管如此，达成全年增长目标并不意味着制造业和工业低迷状况会有很大改善，只是改变增长持续下行的态势，避免经济出现硬着陆。 　　宏观调控更需针对性 　　在三期叠加、三情叠加和三性叠加的复杂环境下，经济增长未来依然会面临较大压力，有必要进一步针对性地积极开展宏观调控，有效应