渤海海胜：在国企改革中寻找投资机会.docVIP

渤海海胜：在国企改革中寻找投资机会 　　“ 　　渤海股份、中环股份、ST乐电，我们现在手里仅有的三只股票，今天全部涨停。”天津渤海海胜股权投资基金管理有限公司（以下简称“渤海海胜”）副总经理高伟威表示，在新一轮国企改革中，PE参与热情高涨，有能力参与的机构都在展开自己的布局，寻找投资机会。 　　作为天津国资委直属的资本运作和股权投资平台，渤海海胜正是为推动天津国企改革而生。从2011年3月正式成立到现在，渤海海胜凭借在资本运作上的独特优势和能力，已经通过重组改制方式将天津市的几家重点国有企业成功送入A股市场。 　　借壳上市 　　2011年年底，渤海海胜通过借壳方式，帮助天津市物资集团（以下简称“天物集团”）的子公司天津市浩物机电汽车贸易有限公司（以下简称“浩物机电”）借壳四川ST方向实现上市。 　　高伟威介绍，天物集团是天津近几年唯一一家进入世界500强的国有集团企业，但在完成本次借壳之前，集团旗下还没有上市公司。“渤海海胜帮助天物集团做了大量的并购对象筛选和尽调工作，最终和四川ST方向谈成了。” 　　当时ST方向正在当地政府的主导下走破产程序，以股权拍卖所得偿还银行等债权人，渤海海胜与浩物机电联手收购了司法处置的股权，然后通过定向增发获得上市公司的实际控制权，并将其更名为“浩物股份”。“渤海海胜管理的基金也做了一部分财务投资，运作很成功，目前已经完成退出。”高伟威说，这个项目历时约一年半的时间，投资收益率相当不错。 　　高伟威认为，借壳方式“是多方共赢的”，不仅帮助国有企业实现了与资本市场对接，给基金自身带来收益，对壳公司原来的老股东也是利好。当年暂停上市的一批公司中，有几家因为没有拿出有效的重组方案就退市了。 　　渤海海胜做的另一单借壳上市项目，是帮助天津市滨海水业集团股份有限公司（以下简称“滨海水业”）借壳四环药业。滨海水业是天津市唯一一家多品质水源供应企业和提供区域水务一体化解决方案的专业公司。“四环药业本身是外地上市公司，当时天津泰达集团是其控股股东。双方协商之后，滨海水业成功入主，现在每股价格20.55元。”高伟威认为，并购重组是激发公司活力的有效方式，新资产的注入让四环药业这个上市公司的资产质量得到了进一步提升。 　　“有时候，很多人觉得国内股市不好，我想原因之一可能是上市公司的质量不够好或者说增长缓慢。并购重组对于提升上市公司的资产质量非常有好处，可以有效地引入优质资产，从而大幅提高上市公司的盈利能力。如果上市公司都能实现这个目标，股市自然会更好，投资机构也有钱赚。”高伟威表示，“做什么事都要趁早，等别人都看到机会时就很难了。敲定ST方向之前，我们已经与几十家公司进行了沟通，当时正值深交所暂停IPO。” 　　2013年年底证监会出台新规定，提出借壳标准“等同”IPO，这意味着借壳上市的难度加大，并造成壳资源价格上涨。 　　“壳价格偏高的时候我们不会强求，现在IPO已经重启了，而且有的壳公司也无法支撑太久，价格自然会回落。壳公司老板的心理期望值也会降低一些，我们觉得合适的时候还是可以继续谈的。”高伟威说道。 　　制定重组方案，往往是债权人、出资人、地方政府、作为投资人的重组方等各方进行利益博弈，最终实现均衡的一个过程。但从另一方面讲，一个优秀的重组方案往往也会使参与重组的各方共同受益，实现共赢。 　　“找壳的关键是实现彼此的匹配，要考虑怎样把借壳方和被借壳方的需求融合起来，设计的方案要能够最大限度满足双方的需求，这需要项目组找到双方的最大公约数。”高伟威说。因为体制、机制的原因，有时候国企在经营中并不是把经济效益放在第一位。在有级别的国企中，高管具有双重身份，他们首先是官员，然后才是企业家。而民营企业家主要只考虑企业的经营，能实现企业利益最大化就可以了。如果是两个级别相同或者跨地区的国企，谈成一笔投资的难度更大。“双方都满意了，还得让当地政府满意。因为各地政府都把本地的上市公司作为一种资源，不会轻易让外地公司拿走。”高伟威说。 　　抄底中环股份 　　2012年正是光伏行业最低迷的时期，渤海海胜投资15亿元，以定向增发的形式持有天津中环半导体股份有限公司（以下简称“中环股份”）1.22亿股，占其总股本的13.89%，持有价格12.29元/股。截至今年4月初，中环股份的股价已经超过42元。 　　“投资中环股份，既对基金本身有利，也是对国有企业的巨大支持。”高伟威坦陈，“中环股份是天津市国资委下属的中环集团控股的上市公司，我们这个基金本身也有国资委的背景，当时也有这个渊源。” 　　中环股份成立于1999年，前身是1969年组建的天津市第三半导体器件厂，2004年完成股份制改造，2007年4月在深圳证券交易所上市，是生产经营半导体材料和半导体集成电路与器件的高新技术企业。