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股灾演化的政府救市措施理论研究 　　摘要：随着中国资本市场的发展，市场制度也不断完善，资本市场、货币市场也出现了新的机遇，同时伴随着市场的波动性，带来了新的挑战，连续的股市下跌与暴跌，造成大量的投资者包括机构投资者的巨额损失，加之，政府的措施一次又一次的失灵，造成广大的投资者对整个市场产生恐慌，从而加剧了市场的震荡与下跌。在此基础上，政府采取积极有效的措施成为重中之重。 　　关键词：资本市场；波动性；货币市场 　　中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2015）017-000-01 　　一、引言与文献综述 　　为了更好地说明这次股灾的演变机制，而且极小可能发生的股灾对整个资本市场是致命性的打击，造成投资者的巨大损失甚至整个经济体系的崩溃（王明，2014），称未来可能对资本市场造成巨大损失甚至大部分券商破产的系统性风险为巨灾风险（成斌，2013）。当市场某个因素成就时，通过一连串的反馈与连锁反应作用，引起投资者的某些心里作用（如对市场未来不看好）最终引起资本市场巨灾风险的因素称为触发条件（高鑫，2008）。通过对本次巨灾风险相关数据的设定，确定本次巨灾风险的触发条件为基差，当基差达到一定数值时，引起投资者恐慌（fran，2010），造成股票市场大面积杀跌，从而风险系数因数的成就，造成巨灾风险。 　　二、模型设定 　　1.股灾引发过程 　　由于触发条件依赖于灾害指数δt，设基差指数为δt，由于起初管理层清理外配资金，防止大量资流入股市，但导致IC1507率先砸盘，引起δt0，由此可以看出δt0的风险源为爆仓的场外杠杆资金，说明市场是由一个布朗运动驱动的，因此本文模型设定为单因素模型： 　　dδt = δt （udt+σdwt），其中u，σ为常数，wt为标准布朗运动。假设T为巨灾风险首次出现的时间（千股跌停），t为政府拉动IC1507的时间。 　　由于在初始牛市时期，人们普遍对大盘看好，而IC1507的成份股有很大一部分在大盘之中，导致成份股在一定时期内的长期成长趋势大于波动性，因此udt+σdwt 0，当空头恶意做空时，δt从正值变为负值，因此uδt dt+σδt dwt 0成立，而δt dt=uδt dt+σδt dwt 0，可以看出δt 0也就是说δt在时间区间[0，1]上连续递减是空头行为导致的，所以δ1≤δt≤δ0 = 0，所以当δ1≤δt≤δT时巨灾时间就会发生。 　　将wt在[0，T]上作一次分割，取t0=0t1t2…tN=T， 　　当时，即空头无限地打压时，才能使，而实际上空头不可能进行无限制次地打压，那么，要使δ1≤δt≤δT，必然有其他因素的影响，这就是场外融资爆仓，场内融资盘平仓，以及公募基金赎回，导致先跌的股票卖不出去，只能卖出尚未跌停的股票，这样造成A股市场大面积的跌停，在这些因素的驱动下，导致，使δt在[δ1，δT]上波动，造成股灾，从可以得出如下结论： 　　基差持续走负是这次股灾的根本原因。公募基金赎回、场外资金爆仓等现象只是基差持续走负导致的表面现象。因为现实中空头的行为不可能达到的理论上的效果，所以，如果政府能采取措施治理好表面现象的话，即使不去治理基差为负的问题，股灾也永远不会发生。 　　2.政府救市措施 　　用表示空头做空IC1507期货额度，假定关于第一个变量二次连续可微，关于第二个变量一次连续可微，由于δt是一个随机过程，则f （t， δt）也是一个随机过程。 　　由伊藤引理可知： 　　又dδt=uδt dt+σδt dwt 可得： 　　构建一个政府组合，用于对空头做空IC1507的资产组合τ，买入1单位的IC1507，买入单位的股票现货，则组合τ的额度为： 　　组合τ的额度只与时间有关，与市场风险状态无关，因此τ是无风险组合。 　　参考文献： 　　[1]邓路，王化成.政府救市：过度乐观还是表现不足[J].中国软科学，2011（6）：167-177. 　　[2]耿建新，吕跃金，邹小平.我国上市公司定向增发的长期业绩实证研究[J].审计与经济研究，2011（6）：167-177. 　　[3]何丽梅，蔡宁.我国上市公司定向增发长期股价效应的实证研究[J].北京工商大学学报（社会科学版），2009，24（6）：59-65. 　　[4]贾钢，李婉丽.定向增发整体上市的短期财富效应及其影响因素实证研究[J].中国会计学会学术年会论文集，2008（7）. 　　[5]欧辉生，周竟东.增发融资市场运行中的问题及制度完善研究[J].财经理论与实践，2011，171（32）：36-39.