03转债市场为何如此火爆.docVIP

第三讲 2003年转债市场为何如此火爆 随着我国资本市场的发展，可转债作为一种兼具股票和债券特性、收益稳定且较高的投资品种，在我国的规模正逐渐扩大。 2003年的转债市场尤其火爆，截止到9月19日，2003年已经发行了11只可转债（不包括已发行、未上市的云天化转债和已公布了拟发行可转债相关事项的招商银行、万科A、金牛能源、韶钢松山、中远航运等5家公司，预计总发行额将在160亿元左右）。而2002年全年只发行了5只可转债，2002年以前发行的可转债更是凤毛麟角。2002年发行的转债中签率都很高，如万科转债为38%，水运转债为79.46%；丝绸转2和燕京转债则有部分发行额由承销商来包销，反观2003年发行的转债中签率则大大降低，除钢钒转债和民生转债接近100%外，其余基本都在1%左右。为何2003年转债如此火爆，从对正在交易所市场上市交易的18只转债进行比较分析，可窥一斑。 一、可转债市场总体现状 正在交易所市场上市交易的18只转债有如下一些特点： 第一，从发行时间来看，2002年以前发行的转债有2只，包括茂炼转债和机场转债，发行总额为28.5亿元；2002年发行的转债有5只，包括万科转债、阳光转债、燕京转债、丝绸转2和水运转债，发行总额为41.5亿元；2003年发行的转债有11只，包括钢矾转债、民生转债、雅戈转债、丰原转债、铜都转债、龙电转债、山鹰转债、桂冠转债、国电转债、西钢转债和华西转债，发行总额为127.9亿元。 第二，转债的存续时间均为3—5年，其中阳光转债和雅戈转债存续时间为3年，其余转债的存续时间都是5年。 第三，转股起始日都在转债发行后6个月或12个月，其中阳光转债、水运转债和燕京转债为12个月后，其余都是6个月后（茂炼转债除外）。 二、票面利率及回售条款比较 可转债的债券投资价值的大小在很大程度上取决于其票面利率水平的高低和回售条款是否优厚。总体来看，2003年以前发行的转债利率水平都很低（茂炼转债则由于发行人没有上市，转股的不确定性大，因而票面利率相对较高）；机场转债和水运转债都不到1%，票面利率最高的丝绸转2也只有1.80%。2003年发行的转债利率水平都较高，其中钢钒转债、雅戈转债、铜都转债、华西转债还增加了利率补偿条款；票面利率最低的民生转债和龙电转债为1.50%，铜都转债和钢矾转债平均分别为2.78%和2.7%，其余转债的平均利率都在2%左右。山鹰转债还增加了“上浮下不变”条款，即当央行向上调整存款利率，转债持有人除可获得平均每年2.5％的利息收益外，还可获得一年期存款利率上调幅度的额外利息收益，当央行向下调整存款利率，而可转债的票面利率则不作变动。 从回售条款来看，以下几点值得一提：首先，大多数转债回售条款都包含这样的内容，即“如果公司股价连续30个交易日低于当期转股价的70%时，持有人方可行使回售权，按照回售价格将转债回售给公司”，要求相当严格。当然，雅戈转债、国电转债、山鹰转债、西钢转债和华西转债的回售条款要求相对松一些，而机场转债、钢钒转债和龙电转债则为无条件回售。其次，茂炼转债原条款为“若2003年7月27日前公司股标未能上市，回售价格为115.4元（不含当期利息）”，新条款为“新条款：若2004年7月27日前公司股标未能上市，回售价格为118.5元（不含当期利息）”。因此，不考虑转股价值，在121元以下买入该转债仍然有利可图。再次，回售条款较高的转债有：龙电转债，发行日起满三年，回售价105.52元（含当期利息），发行日起满五年，回售价109.5元（含当期利息）；机场转债，2004年8月25日无条件回售，价格是107.18元；雅戈转债，整个转股期内，回售价107元（含当期利息）；民生转债，转债到期前一年，回售价106元（含当期利息）；华西转债，到期前2年，股价连续20个交易日低于当期转股价的80%时，回售价108元（含当期利息）。 三、转股价及修正条款分析 相对于正股价格来说，转股价格的高低也体现了转债投资价值的大小。目前已发行的转债初始转股价格都是以公布募集说明书前30个交易日平均股价为基准，上浮一定的幅度。在转债存续期内，符合一定的条件时，转债的转股价格可能会被修正。从初始转股价来看，2003年以前发行的转债初始转股价溢价幅度都很高，最高的燕京转债达到10%，其次阳光转债为7%，最低的万科转债和水运转债也有2%。而2003年发行的转债初始转股价溢价幅度最高的仅3%，最低则只有0.01%。从转股价修正条款来看，2003年以前发行的转债一般都是“连续20或30个交易日股价不高于当期转股价的80%时，董事会方可有权向下修正转股价，修正幅度应在20%以内，超过20%时，需经股东大会批准，而且12个月内只能修正一次”。2003年发行的转债转股价修正条款则相对灵活，如钢钒转债规定，“在转股期内，