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上市公司主动退市原因研究 　　【摘 要】巨人网络的主动退市的原因包括公司战略调整、市场估值偏低、摆脱融资困境及谋划再次上市。巨人网络的退市给市场的启示是企业上市需谨慎，理性看待企业上市和退市，主动退市要重视中小投资者利益的保护，国内资本市场退市制度需不断完善。 　　【关键词】主动退市；巨人网络；退市制度 　　据中国企业上市年度研究报告统计，2007年--2014年，每年都有近百家企业在海外上市。在国内企业争相海外上市的情况下，已在海外上市的企业却时有主动退市者，如2011年的“小肥羊私有化”，“盛大退市”，2012年“阿里巴巴退市”，2014年“巨人网络退市”。本文以巨人网络主动退市作为研究对象，分析其退市原因，以期为更加理性的看待公司的上市与退市提供一些思考，同时也为完善我国退市制度的一些借鉴。 　　一、巨人网络退市案例介绍 　　1.巨人网络公司简介 　　上海征途网络科技有限公司成立于2004年1月18日，是一家以网络游戏为发展起点，集研发、运营、销售为一体的综合性互动娱乐企业。2007年，上海征途网络科技有限公司正式更名为上海巨人网络科技有限公司，并于2007年11月1日顺利登陆纽约证券交易所，公司总市值达到50亿美元，成为当时在美国发行规模最大的中国民营企业。 　　2.退市过程 　　2007年11月1日，巨人网络于登陆纽交所，开盘价18.25美元，当天收盘价为18.23美元，较开盘价下挫0.11%，在随后的盘后交易中再次上涨1.48%，报收18.50美元。募资总额超10亿美元，上市后市值达到50亿美元。随后几年中，巨人网络股价表现持续低迷，到2011年中，一度跌至4美元以下。 　　2013年11月25日，史玉柱以及霸菱亚洲投资基金组成的财团提出非约束性私有化要约，拟以每股11.75美元收购巨人网络所有在外流通股，交易价格为28亿元。 　　2014年3月17日，巨人网络宣布已达成私有化最终协议。公告称，巨人网络已就私有化与Giant Investment Limited（以下称“母公司”）及其全资子公司Giant Merger Limited签订了最终合并协议和计划。 　　2014年7月18日，巨人网络与史玉柱以及霸菱亚洲、弘毅资本、鼎晖投资组成的买方财团签订并购协议，拟以30亿美元收购巨人网络在外流通股，每股存托股价格为12美元。同时，巨人网络也于当天正式从纽交所退市。 　　二、巨人网络退市的动因分析 　　1.企业的战略调整的需要 　　企业一旦上市，就处于大众的监管之下，必须对小股东负责。因为企业的长期战略有时会与其短期成果不符，在短期内看不到效果，但是基于上市之后受到的监管，企业有时不能合理的安排经营战略。企业退市之后，就能获得较大的自主性，可以自主决策未来的前进方向，有利于资源的有效配置。当企业有更好的融资方式或者本身资金实力较为雄厚时，可以选择适当的时机退市。巨人网络旗下的端游《征途》、《仙侠》为公司取得了丰厚的利润，但当前行业背景下，网游已经进入成熟期，手游快速发展，巨人网络调整战略，开辟手游这一新领域，开始“二次”创业。 　　2.股价持续低迷，企业估值不高 　　近年来，中国在美上市企业股价低迷，融资能力差，同时却要付出高昂的上市成本，如审计费用等，不符合成本收益原则，企业市值被严重低估，因此主动退市成为一些企业的选择。 　　回顾巨人网络的价格变动趋势，从2001年11月1日以18.25美元的开盘价曾融资十几亿，之后股价继续上升，然而到2011年持续下跌到不足4美元，之后虽然有所回升，但也保持在14美元以下。 　　从估值上看，2007 年 11 月 1 日， 巨人网络在纽交所上市时的发行价为 15.5 美元，募集的资金多达十几亿美元。上市早期，市盈率长期在10倍左右，美国无法理解中国游戏股在未来的增长，而公司的总收入以及利润率则一直维持在较高水平。根据新浪财经数据，巨人网络的贝塔系数为2.13，即巨人网络对市场的敏感度较高，而市场预期收益率较高。 　　综上所述，巨人网络的预期发展优于股市所反映的价值，公司价值被低估。在国内被看好的巨人网络却没有获得美国的认可，因此主动退市也是合理的选择。 　　3.摆脱融资困境，寻求再次上市 　　在海外上市的巨人网络由于没有得到恰当的估值，导致其融资困难，同时，还需要负担高额的财务审计、法律等费用，不符合成本收益原则。因此，通过收购在外流通股，实现主动退市，选择“Public-Private-Public：PPP”策略，在香港再度上市。因为国内市场更了解巨人网络，相比美国有更大的信心，因此在国内上市有望获得较高的市场估值。在成本最低的时候采用私有化方式退市，待到收益好的时候再上市，充分发挥融资的功能。选择最佳时机利用上市退市的有效机