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下半年全球经济预测报告 　　渣打银行全球研究部 　　 　　 　　随着上半年结束，市场感觉与现实之间的分歧愈发清晰。市场对于美国经济增长的主流预期已经连续五年被下调。欧洲基本面存在的问题悬而未决。与此同时，亚洲、非洲和中东经济体的表现与预期基本一致。主流的说法仍然未变，重点仍为西方经济复苏（尽管难以捉摸）和新兴市场存在的问题。 　　我们承认新兴经济体面临的风险，但预期它们会有上好的表现。我们预计今年全球经济增长率为3.1%，低于之前的预测。我们预计亚洲（除日本外），撒哈拉以南非洲、中东和拉美经济将为今年全球经济增长贡献1.85%，占全球经济3.1%增幅的一半。我们预计美国和欧元区仅为全球增长贡献约0.8个百分点。 　　尽管新兴经济体的表现优于发达经济体，但二者高度相关。美国和欧元区作为世界前两大经济体，它们的经济兴衰牵动全世界的神经。我们必须充分认识源自这两个经济体的风险，及其对新兴市场的可能影响。 　　面对严峻的外部环境，新兴经济体的典型应对是降息。今年上半年共有29个国家降息。如果如我们预期，美联储9月份加息且油价继续上行，下半年新兴经济体进一步降息的空间将会较为有限。同时，即使希腊危机即刻解决，欧元区也仍为持续风险源。目前欧元区对外贸易呈经常项目顺差，其他地区的增长因而将受到削弱。这些发达经济体面临的风险和挑战需要持续监控。面对这些风险，发达经济体和新兴经济体一样脆弱，甚至更甚。 　　 　　西方的麻烦：欧元区步入“迷失的十年”或无可避免 　　欧元区深层次的问题仍然悬而未决。即便如我们预期，今年欧元区经济增长恢复到1.5%，对于一个正走出长期衰退的地区而言仍然偏低，对于有效改善就业也可能过低。在我们看来，欧元区步入“迷失的十年”或许无可避免。欧洲一代年轻人迷失在失业中的风险触手可及。总需求实质性增长尚不可期。只要宏观经济面临的这些挑战还存在，欧元区危机就可能在任一时点重燃，尤其是在社会压力激增的背景下。 　　欧元区增长疲弱是全球经济的烦忧。当前欧元区的大量经常项目顺差亦然，今年由于欧元维持相对弱势，欧元区顺差额还会扩大。欧元区经常项目顺差意味着其他经济体出现经常项目赤字，将会拉低这些经济体的经济增长。 　　新兴经济体通过降息来应对这一挑战，上半年的29次降息是对外部冲击的教科书式反应。美国低利率和因油价回落而通胀温和的大环境，使这一应对方式得以可行，而下半年政策背景将更趋复杂。 　　美联储加息：国际经济形势更趋复杂 　　美联储正向金融市场吹风为今年加息做好准备。我们预计首次加息可能在9月份。而一旦联储开启加息，新兴经济体将很难继续降息。此外，油价上涨也将制约进一步降息空间。多年近零利率，三轮量化宽松之后，美联储的加息动作可谓意义深远。 　　货币是新兴经济体的“冲击吸收器”。如果美联储启动加息，货币市场的波动可能增加。货币变弱不见得都是坏事。目前多数亚洲国家具有灵活的汇率制度，可以随时加以调整，保护本国经济免受外部冲击。货币危机往往伴随固定汇率机制，基本面和汇率之间的不匹配导致经济失衡，投机资金涌入，最终导致货币暴跌。 　　当一国存在高额的外币债务并且将在短期内到期时，弱势货币就会出现问题。我们并不认为这是当前亚洲国家面临的主要风险，不过土耳其的情况要弱一些。 　　非洲、中国和印度：抢眼的活力 　　由于外币债务规模持续增加，下半年非洲可能面临周期性压力。美联储加息之后大规模的货币外流并非非洲国家的期望。这一地区经济体因此可在下半年提高利率以保护本国货币，短期内经济增长将因此受到影响。不过，中期内非洲经济体的增长潜力巨大，基础设施投资和新技术的运用有望改进生产效率。由于非洲是全世界最年轻的地区，人口结构对于经济发展非常有利。 　　即便美联储或将开始加息，中国或将继续放松政策以支撑经济增长。中国经济增长虽已放缓，但目前正初步显露企稳迹象。多项信心指数正缓慢改善，住宅销售开始回暖且房价正趋上扬。决策部门将极力确保GDP增长达到“7%左右”这一2015年度增长目标，并因此维持宽松政策立场不变。我们预计下半年央行将下调存款准备金率共计1个百分点，但考虑到降息对降低实际利率的效果正在减弱，预计下半年或无更多降息政策出台。 　　与预期一样，印度2015年的表现抢眼。政策可信度高、低利率和投资增加应能确保下半年经济继续复苏。虽然我们并不认为美联储加息印度会受到很大影响，但我们认为印度的宽松周期已经结束，预计下半年印度储备银行将保持利率不变。 　　美国：忽视加息对自己的风险，很危险 　　美国加息对其余经济体可能产生的影响正日益受到关注，这理应如此，但市场似乎忽略了联储加息对美国经济本身可能产生的风险。国际货币基金组织（IMF）已提出警告，提前加息可能导致之后不得不反向操作。今年一季度美国经济为