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中国股市泡沫形成机制研究之多元决策模式 中文摘要：无论从投资决策主体还是从投资决策过程、投资决策环境来看，股票市场的策问题相对其它领域来说更为复杂。任何单一的投资者理性、非理性假设下的投资决策模式都难以反映股票市场投资决策模式的全貌。因此，本文将综合股票市场中的投资者同时具有理性和非理性双重特征的假设下，来分析股票市场投资者的决策模式。 中文关键词：股市 泡沫 决策模式 Abstrate：In terms of the body who making investment decision ,the process of making investment decision and the environment of investment, the problems of making decision in stock market is more difficult than other field. Under the rational assumption or irrational assumption, nobody can reflect the panorama of investment decision model in stock market. Tht paper will assumpe that people both have rational and irrational feature, and is going to analysis the decision model of investor. Key words ：stock market bubble the model fo decision 目录： 中国股市泡沫形成机制研究之多元决策模式 1 1、股票市场多元的投资者结构 2 1．1一般理性决策模式与价值投资者 2 1．2“理性博弈”决策模式与理性博弈投资者 3 1．3非理性投资决策模式与非理性投资者 4 1．4投资者的其它异质结构 4 1.5投资决策模式的多维性、时变性及非对称性 5 2、股票市场投资者的分布与市场均衡 6 2．1投资者资金密度函数与均衡条件 6 2．2多元决策模式中的选择问题 7 3、基于多元决策模式的泡沫形成机制 8 3．1第一层 8 3．2第二层 9 3．3第三层 11 1、股票市场多元的投资者结构 股票市场中的投资者是多种多样，不同投资者的投资决策模式可能不同。如前所述，西方学者根据投资者理性、非理性的不同假设，发现和分析了多种多样的投资者决策模式。尽管股票市场中的投资决策模式非常多，但能对股票价格产生系统性影响并形成系统性运行规律的是那些众多投资者都遵循的主要或主流决策模式。一由于股票市场中主要或主流决策模式是多种的，相应地股票市场中会存在不同类型的投资者群体，因而股票市场形成了多元的投资者结构。 1．1一般理性决策模式与价值投资者 股票价格波动中反映了两方面的信息:一是有关内在价值的信息;二是纯粹反映投资者投机行为决策的信息。在一般理性决策模式中，投资决策的依据主要是有关股票内在价值的信息，投资决策不受情绪的影响，也不必分析、猜测其他投资者的策略与行为。具体而言，一般理性决策方式的投资者只会根据估值合理和业绩驱动的原则，精选出内在价值相对低估并具有较强业绩增长潜力的优质上市公司，重点投资于基本面趋势良好或出现良性转折、基本面趋势认同度逐步或加速提高的优质公司股票。 本文将遵循一般理性决策模式的投资者通常称为价值投资者。由于价值投资者投资决策主要依据与“股票内在价值”相关的信息，其收益来源于“股票内在价值”。因此，界定价值投资者的关键是：“股票内在价值”究竟是什么?在这一点上，人们一直没有形成统一的说法。格雷厄姆 (l934)认为，股票的价值“是指一种有事实—比如资产、收益股息、明确的前景—作为根据的价值，它有别于受到人为操纵和心理因素干扰的市场价格”。格雷厄姆这里所说的股票价值与本文“股票的内在价值”的概念相近，这一概念没有脱离传统的理性经济人假设及建立在此基础的传统金融理论分析框架。 股票市场中的价值投资者既可能包括机构投资者，也可能包括个人投资者。结合目前中国股票市场的实际情况来看，价值投资者群体的主要构成部分为各类“阳光资金”，比如开放及封闭式基金、社保基金、保险基金、QFII等(李茹兰，2008)。当然也不排除一些私募基金及个人投资者也会遵循一般理性决策模式的市场操作，但是从资金的规模来看，.它们在价值投资者群体中并不构成主体。 1．2“理性博弈”决策模式与理性博弈投资者 股票的投资价值不仅体现在由上市企业的经营业绩决定的股票内在价值上，还体现上纯粹因股票的二级市场流通形成的市场价格波