生命周期、并购模式与并购绩效的关系重点.docVIP

（一）生命周期与并购类型假说 企业经营有横向规模经济、纵向产业整合及多元化经营三种基本模式，而产业成长依次经历初创期、成长期、成熟期、衰退期的生命周期过程。J. 弗雷德·威斯通在《兼并、重组与公司控制》（1998）中指出，产业生命周期理论可以被作为一种框架，用来指示在产业发展的不同阶段三种不同类型的并购在什么时候可能会具备其发生的基础。这一说法被称为“产业生命周期理论与并购类型假说”。将这一假说再与企业生命周期理论相结合，研究在产业不同生命周期中，当企业处于不同的企业生命周期阶段时，三种不同类型的并购可能具备和发生的基础，则将产业生命周期理论与并购类型假说进一步深化，成为所谓的生命周期理论与并购类型假说人们已经或试图从企业生命周期角度和产业生命周期角度对这种假说进行检验，而本文试图从产业!企业生命周期二维角度，探讨不同并购模式选择的条件和时机 ( 二) 西方企业并购历史线索及对生命周期与并购类型假说的映证 西方国家企业并购的历史，可以侧面说明产业!企业生命周期与企业并购模式的内在联系产生于19世纪末的第一次企业并购浪潮，以横向并购为主要模式，它是工业化初期提高企业规模经济水平的必然选择，也使产业结构得以由自由竞争走向垄断产生于20 世纪 20年代的并购浪潮以纵向并购为主要模式，它是工业化中期企业进一步聚集资本，巩固企业市场地位的必然要求，同时使产业结构纵向一体化产生于二次大战后的第三次并购浪潮以混合并购为主要模式，并购主体为经过横向与纵向并购而实现了规模经济的企业，它们因在每一经营方向上都能实现规模经济，因而有能力进行混合并购，从而产生了一批大型跨国企业和巨无霸企业也有一批规模实力弱小的企业，混合并购后业绩普遍不佳，其后纷纷剥离非核心业务，重新突出主业分析西方国家公司并购与产业发展的关系，可以总结出四点规律 ( 1)产业处于成长阶段时，如果企业市场价值增长迅速，宜采取横向并购模式，充分利用已有的市场资源，实现规模经济，提高产业集中度 ( 2) 产业迅速扩张时，如果企业已具备相当规模，其首选的竞争战略是纵向并购，充分利用已有的市场资源和经济资源，巩固企业市场地位 ( 3) 产业进入成熟时期，产业市场空间开始下降时，如果企业实力雄厚，应富有远见地进行相关混合购并，开辟新的市场与产业领域，开始新一轮的生命周期 ( 4) 产业与企业都处于生命周期的衰退期时，对企业追加投资常常形成资金陷阱此时的产业环境决定了企业没有必要进行横向!纵向并购，退出或清算也许是合理的选择若企业此时内在实力仍有积存，也可进行混合并购，进入新的行业，开始新一轮企业生命周期 本文以中国2007-2009年上市公司发生并购的企业为对象，分析并购企业所处产业!企业生命周期与并购模式!并购绩效的相关性，以对生命周期与并购模式假说进行检验 二、研究设计 ( 一) 相关指标设定及计量方法 1.产业生命周期判断指标的选择 对于产业生命周期阶段的划分，有行业内厂商数量和行业产出变化衡量法!销售收入增长率法!增长率产业分类法等本文采用增长率产业分类法，将企业所处的各行业大致分为成长期行业!成熟期行业和衰退期行业三种这种方法的核心思想是: 比较产业在两个相邻时期的增长率与相应时期所有产业部门的增长率如果该产业部门的增长率在两个时期都高于平均增长率，则为成长产业; 如果在前一时期高于平均增长率，而在后一时期增长率逐渐低于平均增长率，则为成熟产业; 如果两个相邻时期的增长率都低于平均增长率的话，则为衰退产业如范从来!袁静，闵丹!韩立岩，于铁铭!高愈湘!张金鑫等，均采用产业增长率法 本文沿用上述研究者的方法，将产业生命周期阶段划分为成长!成熟!衰退三阶段所有产业部门的增长率以同期GDP增长率为标准 2.企业生命周期判断指标的选择 对于企业生命周期阶段的划分，不同学者提出了不同观点和方法。本文以留存收益/股本的比例作为衡量指标，将企业生命周期划分为成长!成熟!衰退三阶段，将样本企业按留存收益/股本比例依次分为低!中!高三类，三种类别的企业分别处于企业生命周期的成长阶段!成熟阶段!衰退阶段 3.并购绩效变量 对于企业并购的绩效的界定，国外文献研究有不同的角度，但总体来看，并购绩效最终衡量的都是并购给企业带来的收益增加和成本节约并购绩效研究方法主要有: 超常收益法、TobinQ计量法!协同效应计量法!财务指标或相关指标综合计分法等本文对于并购绩效的评价沿用李青原采取的四项财务指标，再以主成份法建立综合绩效评价模型选取四个财务指标为: G1主营业务收入/总资产; G2净利润/总资产; G3每股经营现金流量; G4净资产收益率本文以此四指标建立指标体系，以主成份法，对2007-2009年发生并购的上市公司样本企业，将四个指标，按并购