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国际原油与黄金价格的风险传染关系研究 　　摘要：以WTI原油期货价格和伦敦黄金定盘价作为研究对象，通过构建Copula模型明确市场间的风险相依强度，并结合使用向量自回归（VAR）模型对其风险传染方向进行研究。研究结果表明：国际原油价格和国际黄金价格之间存在着明显的动态风险相依关系与双向风险溢出效应。相对而言，国际原油价格波动传染到黄金市场的用时较短，对黄金价格变化影响较大；而国际黄金价格的变动传染到原油市场则用时稍长，且对原油价格波动的影响相对较小。 　　中图分类号：F830.93 　　文献标志码：A文章编号：1009-4474（2016）02-0103-08 　　关键词：国际原油；国际黄金；大宗商品市场；风险依存度；风险传染；溢出效应；金融风险 　　Abstract： We took WTI and London gold price as the research objects， constructed copula model to get the riskdependent intensity between them， and used the VAR model to discuss direction of the risk contagion. The results show that there exists obvious dynamic dependency relationship and bidirectional risk spillover effects between international crude oil and gold prices. The influence of the change of international crude oil price on the gold market is relatively shorter and the fluctuation of gold price is greater， while effects of international gold price changes on the oil market are slightly longer， and the fluctuation of crude oil prices is relatively small. 　　Key words： international crude oil； international gold； commodity markets； risk dependence； risk contagion； spillover effect； financial risk 　　作为一种基础性能源，原油对经济增长和社会发展起到至关重要的作用。而黄金作为贵金属中最受推崇的硬通货，它具有极强的保值增值功能，同时还被广泛地运用于高新技术产业之中。原油和黄金同属于大宗商品，是宏观经济的重要指标。因此，对于原油市场和贵金属市场之间的关系进行深入研究，有助于明确大宗商品市场的整体走势，把握重要战略资源的市场走向。 　　相关文献表明，原油与黄金的价格具有明显的同向运动趋势，并且这种趋势是长期存在的。如董杰等通过对WTI原油期现货、标准普尔500指数与黄金市场之间的关系进行实证研究，发现WTI原油与黄金市场之间的相关系数具有显著的时变特征，即两市场间呈现出了明显的动态相依关系〔1〕。李红霞等也得出了类似结论，他们利用2005年7月至2011年3月的交易数据，在一个框架下考察我国能源和金融市场的动态相关性，结果显示：黄金与原油之间呈现出正向关联关系，但只存在着从黄金对原油方面的单向均值溢出效应〔2〕。而林征等人的结论则更进一步，他们通过对原油、黄金和美元关系的研究发现，原油市场与黄金市场间存在着双向的波动溢出效应，价格波动信息可以互相传导〔3〕。 　　早期学者对原油和黄金价格关系的研究，通常是嵌套在多资产研究中，得出的结论也不全一致。在此基础上，我们还需要进一步对原油和黄金之间的风险传染关系进行深入研究，从强度和方向两个方面得出更全面的结论。在现代社会纷繁复杂的金融关系中，研究原油和黄金之间的风险传染关系，对掌握大宗商品价格走向关系，规避相应的价格风险具有重要意义。 　　而在以往的金融风险关系研究中，多数文献侧重基于EMH理论而展开，但在现实生活中，金融类资产收益率常常呈现出较明显的“尖峰、有偏、胖尾”等典型事实特征，基于EMH理论建立的模型一般难以有效地将这些特征捕捉，已有众多学者对此问题进行了阐述，如王久胜等、于文华等〔4～5〕，而Copula模型自身具备的特点却可以很好地解决此类问题。张凯等提出，Copula函数可以对金融类资产收益序