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中小企业IPO须警惕财务风险 ——2012年IPO被否企业的财务问题 ■《资本前瞻》记者陈少华 2012年累计有37家企业的IPO申请被证监会否决，其中，14家企业因财务会计问题梦断IPO，成为继持续盈利能力、独立性问题后的第三大被否原因，占被否企业总数37.84%。 近些年来，国内外上市公司财务造假丑闻集中暴露，在资本市场掀起一场又一场舆论风波。所以，上至国家监管机构，下至投资者和公众媒体，每每有新公司递交上市申请，其财务问题便是大家集中关注的焦点话题，包括是否存在业绩美化，股东是否有利润操作嫌疑等等。 根据前瞻投顾的统计，2012年累计有37家企业的IPO（首次公开募股）申请被证监会否决，其中，14家企业因财务会计问题梦断IPO，成为继持续盈利能力、独立性问题后的第三大被否原因，占被否企业总数的37.84%。 也许我们不得不承认，2012年预披露新政的实施，将拟上市公司充分曝光于公众监督的视线之内，对拟上市公司信息披露真实性、全面性提出了严峻的考验。前瞻投顾认为，在这种大背景下，企业财务及内控瑕疵的“存活率”将越来越低，加上证券市场的日益公开透明化，企业进行财务造假的法律代价也将越来越高。 本文试图从财务数据的视角总结过去一年在IPO路上遭遇滑铁卢的企业个案，希望对资本市场后来者有所警示，也希望透过这些前车之鉴，拟上市、拟融资企业能及早防范。 厦门万安智能：高存货与高负债并存 公司主营业务为建筑智能化系统集成和智能化产品销售服务。2009年至2011年，公司存货金额分别达0.95亿元、1.3亿元、1.6亿元；负债金额分别为0.80亿元、1亿元、1.4亿元，货币资金金额分别为3394.6万元、7685.3万元、8014.1万元。相比货币资金的大幅波动，该公司的存货金额与负债金额呈现大幅增长之势。高存货与高负债对公司未来扩产后的经营风险也存在一定影响。 青海小西牛生物乳业：利润率高出同行业15个点 公司主营业务为乳制品研发、生产及销售。2009-2011年，营业利润分别为1520.33万元、1822.50万元、3499.78万元，同期营业利润率分别为19.08%、20.74%、18.14%。而根据中国乳业协会公布的行业数据，受“三聚氰胺”事件影响，2009年、2010年和2011年我国乳制品 行业平均营业利润率分别为3.64%、4.39%和4.99%，虽逐年有所上升，但仍处于较低水平。小西牛高出行业利润率近15个点的表现实在是让人“赞叹”。其他财务数据方面，小西牛成绩也非常“傲人”。2009-2011年，同行业上市公司的销售费用率平均值为23.40%、21.53%、21.86%，而同期小西牛的销售费用率却分别为11.83%、5.30%、7.53%。显然，小西牛的各项财务指标均与同行业上市公司存在巨大悬殊，不太符合常理，其财务测算的准确性及真实性存疑。 汉嘉设计：毛利额暴露利润操纵嫌疑 公司主营业务为建筑设计及其相关业务。招股说明书经常性关联交易信息披露，工程施工类业务2010年总共实现毛利额为378.32万元，其中源自关联方的毛利额为478.55万元，毛利率为14.9%，同时源自非关联方业务实现毛利额为-100.23万元，毛利率为-58.59%。这意味着汉嘉设计工程施工类业务，在以非关联方为代表的公平市场条件下处于严重亏损状态，恰是因为有了来自于数家关联方高利润业务的“保驾护航”，才确保工程施工业务线不至于成为汉嘉设计总体盈利的“累赘”，并在2010年贡献了378.32万元毛利，约占当年实现税前利润总额6268.91万元的6.03%。 关键之处在于，通过关联方业务和非关联方业务盈利情况的对比，我们不难看出，毛利率巨大落差的背后势必存在着关联方业务定价不合理的问题，存在由关联方向发行人进行利益输送、进而扮靓发行人业绩的利润操纵行为。 广东通宇通讯：毛利率降幅高达两成 公司主营业务为移动通信系统中的通信天线及射频器件的研发、生产和销售。公司招股书，2009-2011年，归属于母公司股东的净利润分别为10133万元、7180万元、7370万元，呈现V字型发展，近两年的同比增长率为-29%和3%。而近三年扣除非经常性损益后的净利润为8176万元、6556万元、6289万元，很明显，“扣非”后的净利润持续下滑达23%，与此相对应的是，公司综合毛利率，也已从2009年的44.18%下降至2011年的35.77%，综合毛利率下降达20%。 进一步细分到各主要产品，可以发现毛利率全线下滑。2009年至2011年，基站天线毛利率分别为45.96%、45.13%、42.95%，射频器件毛利率分别为44.02%、33.70%、13.80%，微波天线毛利率分别为40.33%、38.51%、14.05%，后两种产品毛利率明显低于同行业水平。在发审委越来