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第七章财务管理杠杆效应[53p].ppt
第七章 杠杆效应 学习目标: 本章阐述杠杆效应的原理。通过本章学习,应当达到如 下的学习效果: 在了解经营杠杆原理的同时,掌握经营杠杆系数的计算 和应用。 在了解财务杠杆原理的同时,掌握财务杠杆系数的计算 和应用。 在了解总杠杆原理的同时,掌握总杠杆系数的计算和应 用。 第一节 经营杠杆与财务杠杆 一、经营杠杆的概念 经营杠杆是指企业在经营决策时对经营成本中固定 成本的利用。因为,在同等产销量的条件下,固定成本比 重越高的企业,单位产品所承担的固定成本就越高;而一 旦扩大了(或减少了)产销量,企业息税前利润的增长幅 度(或降低幅度)就会大于产销量的变化幅度,由此而形 成经营杠杆效应(见表7—1)。 二、财务杠杆的概念 财务杠杆是指代表普通股股东利益的企业决策者,在制 定资本结构决策时对债务筹资和优先股筹资的利用。因为, 在企业资本结构一定的条件下,企业从息税前利润中支付的 债务利息和优先股股息是固定的。当息税前利润变动时,普 通股每股收益因债务利息和优先股股息的不变性,其变动率 要大于息税前利润变动率,由此而形成对普通股股东权益的 财务杠杆效应(见表7—2)。 表7—2揭示了在资本结构一定的条件下,企业从息税前 利润支付的固定资本成本(债务利息和优先股股利)发挥着 对普通股每股收益的杠杆作用。当息税前利润增加时,每股 收益的增加幅度更大;当息税前利润减少时,每股收益的减 少幅度更大。财务杠杆的“双刃剑”作用本身,就体现出负债 筹资(也包括优先股筹资)的财务风险。这种风险是针对企 业普通股股东权益的。 三、杠杆理论的基本假设 杠杆理论是在必要的假设条件下形成的。从经营杠杆方 面分析,企业投资规模一定(固定资产投资规模不变),固 定成本存在,是经营杠杆存在并便于衡量的前提。如果企业 固定资产投资规模发生变化,企业固定成本就会随之发生变 化(折旧费的变化等),经营杠杆分析就应当在新的固定成 本的标准上重新计量分析;如果企业不存在固定成本,企业 就谈不上利用固定成本,经营杠杆则消失(销售额的变化率 与息税前利润的变化率一致)。从财务杠杆方面分析,企业 资本结构一定(负债金额不变、优先股不变),支付的资本 成本(债息、优先股股息)固定,是财务杠杆存在并便于衡 量的前提。如果企业没有负债融资,就会失去负债融资的财 务杠杆作用;如果企业没有发行过优先股,但实施了负债融 资,就会失去优先股融资的财务杠杆作用,但依然保留负债 融资的财务杠杆作用。 为了方便理解杠杆理论,通常需要建立以下假设: (一)企业仅经营一种产品并且销售价格不变 如果企业销售多种产品,就会因不同产品的销售利润 不同,形成品种结构变化对杠杆分析的干扰;即使仅销售 一种产品,也会因售价变化对杠杆分析构成干扰。 (二)企业经营成本包括变动成本和固定成本 企业不存在混合成本,或者混合成本已经分解为固定 成本和变动成本。如果存在混合成本,杠杆分析就会受到 成本性质界限不清的干扰。 (三)企业对所有债务都需要支付利息并且利率固定 (四)企业对优先股支付固定股利 排除了优先股股利可能变化的影响,保证资本成本 固定。 (五)企业所得税率固定 第二节 杠杆系数 一、经营杠杆系数 (一)经营杠杆系数计算式 经营杠杆系数是揭示经营杠杆作用程度的指标,是息 税前利润变动率相当于销售量变动率的倍数。 设:Q为基期产品销量; 为预期产品销量;P为单位 产品售价;V为单位产品变动成本;F为固定成本总额;MC 为单位产品边际贡献;EBIT为基期息税前利润; 为预 期息税前利润;I为利息费用;T为所得税率;D为优先股股 利;N为发行在外的普通股股数;EPS为基期普通股每股收 益; 为预期普通股每股收益。 设:为经营杠杆系数,则: DOL= = 通过DOL的计算式可以发现, 是息税前利润变 动额,它是预期息税前利润大于基期息税前利润的差额; 是销售变动量,它是预期产品销量大于基期产品销量的差 量。 当企业基期的息税前利润为负数时,销售量提高使得企 业亏损减少,从而形成息税前利润的变动率为负数(减少亏 损),而产销量变动率为正数(增加销售),由此建立起来 的经营杠杆系数为负值。 当企业基期的息税前利润为零时,销售量的提高可以使 企业步入盈利,而销售量的减少就将企业带入亏损。此时的 息税前利润变动率为无穷大,经营杠杆系数为无穷大。 按照【例7—1】的数据,计算经营杠杆系数如表7—3: (二)经营杠杆系数的
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