财务分析(李诗(第10章)2013.docVIP

在财务分析中，还有一个重要的目的是分析企业价值几何？在投资决策中，利用财务数据评估企业价值是最关键所在。 第10章 企业价值评估 10.1 企业价值评估概述 10.2 现金流折现法评估企业价值 10.3 市场法（相对估值法）评估企业价值 10.1 企业价值评估概述 10.1.1 企业的定义及特点 企业的定义:企业是以赢利为目的，由各种要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的经济实体（组织）。 企业特点 盈利性 合法性 整体性 持续经营性 权益可分性  10.1.2 企业价值的概念 概念 从账面价值角度，企业价值是负债和所有者（股东）权益的账面之和；从市场价值角度，企业价值是负债和所有者（股东）权益的市场价值之和。 从财务角度，企业价值是企业未来经营期预期公司现金流（收益）折现以适当的折现率折现的现值，是企业内在价值。 在财务管理中，企业价值更加强调市场价值，当然市场价值是以内在价值为基础；所以，在实践中，一般通过估算内在价值来评估企业价值。 企业价值与股东权益价值 实际上，当企业价值提高时，所有者（股东）权益（市场）价值也相应提高；当所有者权益价值提高时，企业价值也相应提高。所以，企业价值与股东价值本质上具有同一性。 在实务中，企业价值最大化和股东价值最大化概念经常被同时使用，企业价值最大化和股东价值最大化本质上是一样的。企业价值与股东价值也经常被同时使用，区别在于企业价值包括负债市场价值和所有者权益市场价值，股东权益价值只包括所有者权益市场价值。 企业价值与总资产 企业价值强调负债与所有者权益的市场价值，不同于账面价值，所以，企业价值一般不等于总资产。 企业价值从资金使用角度理解，即把企业当作一个整体的评估价值，既要考虑单个资产的价值（总资产是单个资产价值之和），又要考虑企业整体协作能力（总资产没有考虑协作能力）。 企业价值运用 买卖股票，并购，股票发行融资定价都涉及到企业价值评估 企业价值评估对象 企业价值评估对象通常是指对企业整体、全部股东权益（市场）价值和部分股东权益价值。2005年试行的《企业价值评估指导意见》 区分几个概念 一般来说，企业价值与总资产（总资产账面价值）、总资产评估值是完全不同的概念 注：企业价值（市场价值类型）并不等于企业所有单个资产的评估价值（市场）之和。 一般来说，股东权益价值与净资产（所有者/股东权益账面价值）、净资产（所有者/股东权益）评估值是完全不同的概念 10.1.3 企业价值的几种形式 账面价值 以历史成本计量为基础估算的企业价值。 历史成本强调企业过去的价值 市场价值 股票市场上和债务市场上的价值。 市场价值强调企业未来价值，除了包括企业账面价值之外，还包括会计上无法精确计量如企业未来成长能力产生的价值。 市场价值有时候比账面价值有一个溢价（溢价的情况更多一些），有时候市场价值比账面价值有一个折价。 内在价值（现值） 企业未来经营期预期公司现金流折现以适当的折现率折现的现值。一般来说，内在价值是市场价值的基础，所以可以在实物中一般通过估算内在价值评估企业价值。 公允价值 买卖双方在公平交易的条件下所确定的价值（及合理、公平的价值）。在特定条件下，市场价值、内在价值都可以公允价值。 10.1.4 企业价值评估与财务分析的关系 评估企业价值是广义财务分析的目的和内容之一。 企业价值评估是财务管理的核心，在某种意义上超出狭义财务分析内容。 10.2 现金流折现法评估企业价值 10.2.1 现金流（收益）折现法概念 概念:现金流折现法，通过对企业未来预期收益（现金流）进行折现来评估企业价值，也成为收益法（评估企业价值）。 10.2.2 收益法（现金流折现法）评估企业价值的基本要点 界定和估计企业未来收益 采用净利润、红利、净现流、经营现金流还是自由现金流？ 未来收益指预期收益而非实际会计收益 确定合适的折现率（企业风险水平） 企业获利持续时间 10.2.3界定和估计企业未来收益 界定企业收益 净利润（净收益） 红利（股利） 净现金流 经营现金流 自由现金流（FCF)（在企业价值评估中经常使用） 企业在满足日常资金需要和NPV为正的再投资（资本支出）需要之后的全部剩余现金流，被称为可供分配的现金流 股权自由现金流 公司自由现金流 股权自由现金流(FCFE,for Equity) 可供股东支配的剩余现金流 FCFE=净利润+折旧摊销等非现金支出-资本性支出-营运资本净增加额+债务资本净增加额 推导过程： 股东营业现金流=收入-付现成本-所得税 =收入-除利息之外的付现成本-利息-(收 入-除利息之外付现成本-利息-非付