国际油价及粮价的现况与前景之探讨 .docVIP

壹、專題分析 國際油價及糧價的現況與前景之探討 陳 筆 中華經濟研究院國際所助研究員 卓惠真 中華經濟研究院國際經濟所分析師 由國際貨幣基金（IMF）所發布的Indices of Primary Commodity Prices顯示，2011年3月國際主要商品價格指數較上年同期上揚33.6%，其中國際原油及糧食價格指數較上年同期分別上揚37.3%和32.5%（參見圖1）。刺激國際油價及糧價上揚主要是因新興經濟體經濟成長強勁，需求旺盛推升國際原油及糧食需求上升，自然災害影響農作物收成，流動性資金過剩及美元貶值導致資金投機炒作等，都是刺激國際油價及糧價變動的重要因素。本文就國際油價及糧價的現況與前景進行分析： 一、國際油價的現況及其影響 近幾個月以來，原油價格再度劇升。美國西德州原油（WTI）的月平均現貨價格在2011年3月上衝到每桶102.86美元，歐洲布蘭特原油（Brent）的現貨月均價更達到114.64美元。油價在2008年7月從歷史最高峰劇跌之後，兩年以來的回漲幅度竟超過60美元，布蘭特原油價格的漲幅更接近80美元。 高油價會不會持續下去？油價再度劇升的原因是什麼？以下就此問題做比較廣泛的討論。 （一）又見油價高峰 美國能源情報署（EIA）每個月都對西德州原油的現貨價格和美國進口原油的平均價格進行兩個年度的預測。EIA顯然相信高油價的情形會繼續下去，其在2011年3月發布的《短期能源展望》（Short-Term Energy Outlook）預測：2011年的西德州原油年平均現貨價格將達每桶102美元，比其在2月的預測值提高9美元；進口原油的年平均現貨價格則將達到每桶105美元，比2月的預測值提高14美元。EIA預測2012年的油價將再略微提高，各是每桶105美元（WTI）和106美元（進口原油）。EIA調高其油價預測值的主要根據有二：一是北非和中東的動盪對原油供給的負面衝擊；二是EIA對2011年的美國和全球經濟成長相對樂觀。EIA假定2011年的美國經濟成長率將達3.3%，全球的經濟成長率則將達3.8%；2012年的美國經濟成長率 圖1 主要商品價格指數 資料來源：IMF. 將是2.8%，全球經濟成長率則將是3.7%。 EIA的預測根據稱得上合理。EIA和國際能源總署（IEA）的正式看法一向是：在過去數年中，油價變化的關鍵原因是石油供需基本面條件的變動。EIA和IEA很少正式指認貨幣面因素或金融因素對油價的作用。但是，鑑於油價在2004年到2008年7月之間暴漲3倍、繼而在5個月之內又從每桶140美元以上的高峰墜落到每桶30餘美元，許多人相信投機炒作是油價大起大落的關鍵因素。面對2009年以來油價的快速回漲，也有人認為美國寬鬆貨幣政策和資金氾濫是其背後的推手。美元匯率也是油價分析師所重視的另一項因素。 誰說得對？下面從石油供需的各項基本面條件及貨幣政策的潛在效果，討論油價的決定因素，並且據此臆測未來油價的可能方向： (1) 原油供給的基本面條件：包括產能的大小、生產成本之高低、原油運送管道之暢通與否。這些條件都可能受到地緣政治和天候的干擾。 (2) 原油需求的基本面條件：長期經濟成長、景氣波動等。 (3) 貨幣面因素：實質利率的高低或貨幣數量的多寡也許會影響原油供需的誘因、或投資人進行資產重組的能力和動機，進而影響油價。 大體上，地緣政治、天候、景氣波動、反景氣循環的貨幣政策對油價的作用是暫時性的（但其結果也許是劇烈的油價波動），長期性的產能伸縮、生產成本的長期性變化、長期經濟成長、長期性的個體需求因素則可使油價長期的偏高或偏低。這些因素經常交織並存，使人很難判斷油價波動的關鍵緣由和油價的走向。 （二）油價波動的貨幣面因素 除IEA之外，基本面因素的代表人物還有加州大學聖地牙哥分校的計量經濟專家James Hamilton、普林斯頓大學教授兼紐約時報專欄作家Paul Krugman、倫敦金融時報的經濟評論家Martin Wolf等。貨幣面因素的代表人物則有哥倫比亞大學的國際金融專家Guillermo Calvo和哈佛經濟學家Jeffrey Frankel。（世俗化的）貨幣面解釋在政治圈和新聞評論界很流行，所以先以貨幣面因素可能透過何種管道影響油價。 Calvo對貨幣面因素的解釋大抵如下：美國的低利率政策促使各國主權基金和市場投資人把資金從美國聯邦公債轉向其他資產，有效的（effective）聯邦基金利率因此而上升。聯邦準備銀行若想降低有效利率，就得透過公開市場操作注入強力貨幣、買進聯邦公債。貨幣量增多會產生通膨的壓力，但不同的商品有不同的供需彈性或價格調整自由度。原油和許多原物料的短期供需彈性很小，也最能自由而快速調整價格。於是短期內原油和原物料變得相對較貴，改變各商品的相對價格，看似「調整過度」（ov