投资组合保险策略在国内基金中的运用不足及建议 .doc

保本基金的投资组合保险策略运用及建议 李源海 摘要：保本基金的运作核心是投资组合保险Abstract: Investment Portfolio Insurance Strategy is the core of the operation of Principal Guaranteed Fund. At home, all of 5 Principal Guaranteed Funds adopt the Parameter-based Portfolio Insurance Strategy. It is the dilemma for Principal Guaranteed Fund to establish the Floor, Multiplier, and dynamically adjust the proportion of risky asset under the circumstance of the lack of zero-bond and the fluctuation of stock market. This paper first briefly introduces the principle of Investment Portfolio Insurance Strategy, and then analyzes the operation of the domestic Principal Guaranteed Fund. In the end, some suggestions are brought forward through the deep analysis of investment process, which is the right purpose of this paper. Key Words: Principal Guaranteed Fund；Investment Portfolio；Insurance Strategy 保本型基金是指投资者于保本周期到期时至少可收回本金或约定一定比例本金的基金。自国内首只保本型基金——南方避险增值基金于2003年成立以来，目前已有5只保本型基金。与国外（包括我国的香港、台湾地区）的同类基金一样，国内保本型基金均以投资组合保险起源于美国 1983年被首次应用于Wells Fargo Investment Advisors、Aetna Life、Casualty三家金融机构的投资管理运作实践中 （1） 其中，Et＋1表示t时刻投资于风险资产的比例，M表示风险放大乘数（Multiplier），At表示t时刻投资组合的净资产，Ft表示t时刻的保险底线或最低保险额度（Floor），而（At-Ft）即最大止损额，又称为防守垫（Cushion）。 在运用CPPI策略时，在期初投资者根据自身风险偏好和承担能力，设定最低保险额度F0，并决定乘数M的大小。其中，乘数一经确定以后便不再改变，而保险额度Ft在F0{期初的保本资产净值}基础上以固定无风险利率r增长，即：，t为该时点距投资期末的天数。随着组合资产价值的变化，风险资产和保本资产的比例进行动态调整。 三、时间不变性组合保险策略（TIPP） 1988年，Estep, Kritzman提出了时间不变性组合保险策略。TIPP在操作上大致与CPPI相同，唯一不同的是保险底线的设定与调整。TIPP策略会将资产总值乘以保险底线和原保险底线进行比较，取较大者为最新的保险底线。其理论构架如下： (2) 表示保本比例，式中其他字母含义与（1）中一样。 总体来说，TIPP策略是一种较CPPI更为稳健的策略。 国内保本基金保险策略运用的实证检验 保本基金主要投资债券等保本资产，同时投资衍生性金融商品或股票等收益资产提高投资组合回报率，期望在保本的前提下获得一定回报。 一、国内保本基金基本情况 《保本证券投资基金运作指导意见》（2003年10月固定收益类金融产品和银行存款之外的资产不得超过基金净资产的％OBPI用于可转换债券部分的投资。各基金的具体投资策略、资产比例见表1。 表1 国内保本基金基本情况 基金名称 成立日期 担保机构 投资策略 04年底份额（亿） 资产比例限制 南方避险 03－06－27 中投信用担保 CPPI 33.18 股票不超过35％ 银华保本 04－03－02 首都创业集团 CPPI 57.55 风险资产不高于15％ 天同保本 04－09－28 国开投 CPPITIPP 20.86 风险资产不高于20％ 国泰保本 04－11－10 上海国资公司 CPPI、OBPI