金融第五讲.ppt

* 浙江工商大学金融学院 * Rnt = rt+rt+1+…… rt+n-1/n (2)举例： 在当前市场上1年期债券的收益率是7%，预期明年的1年期债券的收益率是8%，后年的1年期债券的收益率是8.5% 那么当前市场上3年期债券的收益率就为： （7%+8%+8.5% ）/ 3 =7.83% * 浙江工商大学金融学院 * 例如: 每个投资者都将执行这样的投资策略：在其计划持有期间能够给他提供最高的预期收益率。 两种投资策略： 方案一：购买1年期债券，1年期满时，再购买1年期债券，以此类推，至第10年，仍购买1年期债券。 方案二：一次购买10年期债券并持至期满。 * 浙江工商大学金融学院 * (3)预期假说的评析 该理论认为：利率的期限结构是由人们对未来短期利率的预期决定的。预期理论的出发点是，长期证券到期收益率等于现行短期利率和未来预期短期利率的几何平均。 预期假说可以说明短期利率与长期利率同方向变动，也可以说明，收益率曲线向上或者向下倾斜。因为现在的短期收益率低或高，人们会预期它将来上升或下降，从而带动收益率上升或下降。 但是，它却无法解释，在实际短期利率上升或下降时，收益率曲线往往向上倾斜的。 * 浙江工商大学金融学院 * 2、分割市场理论(segmented market theory) (1)假设：（无替代性） 市场由具有不同投资要求的投资者组成，每种投资者都偏好或只投资于某个特定品种的债券，从而使得各种期限债券的利率由该种债券的供求决定，而不受其它期限债券预期回报率的影响，这就造成了一部分市场资金供大于求，回报率偏低；另一部分市场的情况反过来。 市场是分割的 * 浙江工商大学金融学院 * (2)造成市场分割的原因主要有 法律限制； 缺乏能够进行未来债券交易的市场，未来价格未能与现期价格连接起来； 缺乏在国内市场上销售的统一的债务工具； 债券风险不确定； 不同期限的债券完全不能替代。 * 浙江工商大学金融学院 * 各种期限债券的利率由其供求所决定。 分割市场理论对第三个经验事实的解释是：通常情况下，人们更愿意持有期限较短、风险较小的债券，因而对短期债券的需求量较大，从而导致短期债券价格较高，利率较低：相反，长期债券需求量较小，价格较低，利率较高。故：收益率曲线是向右上方倾斜的。 利率差别为各种债券市场独立的供求关系所决定 所以收益率曲线一般向上倾斜 * 浙江工商大学金融学院 * (3)分割市场理论的作用和局限： 该理论可以解释典型的收益率曲线的向上倾斜，因为人们对长期债券的需求比对短期债券少，所以长期债券价格较低，利率较高，长期债券的收益高于短期利率，收益率曲线因此向上倾斜。 但它无法解释不同期限债券利率一起波动的原因，因为既然市场是分割的，那么一种期限债券的利率发生变动就不佳影响其他期限债券的利率，另外它对长期债券的供求与短期债券的供求之间的关系没有阐述，对长期债券的供求如何随短期债券利率的变化而变化问题没有说明，因而无法解释第二个经验事实。 * 浙江工商大学金融学院 * 3、期限选择理论（perrod optron theory） (1)期限选择和流动性升水理论 希克斯和卡尔博特森将风险因素结合进预期理论。短期债券的流动性比长期债券要高，这是因为： 短期债券到期并获得清偿的期限较短； 市场变化导致的短期债券价格波动比长期债券要小的多，定价方便。 投资者的偏好使得短期债券的利率低于长期债券。长期利率除了包括预期信息外，还包括对风险和流动性的补偿。 * 浙江工商大学金融学院 * 不同期限的债券之间具有一定的替代性，同时，债券投资者对债券期限具有一定的偏好性 只有非偏好债券的预期回报率超过人们偏好债券一定的程度，他们才愿意购买这种债券。因为不同期限的债券是不完全的替代品，所以投资者习惯于投资某一债券，但是，仍然关心那些非偏好期限债券的预期回报率，并择机进入该市场。 * 浙江工商大学金融学院 * (2)结论 长期债券的利率等于该种债券到期之前未来短期利率预期的平均值加上该种债券随供求条件的变化而变化的期限升水（流动性升水或期限补偿） （1+R2）(1+R2)= ⊿R+(1+r1)(1+r2) 则：1 + R2 = ⊿R/2 + (1+r1)/2+(1+r2)/2 +1 = ⊿R/2 +(r1+r2 )/2 +1 R2 = ⊿R/2 +(r1+r2 )/2 Rn=△R/n +(r1+r2+‥+rn)/n * 浙江工商大学金融学院 * (3)举例 假定在今后5年里，1年期利率预期分别为5%、6%、7%、8%和9%，由于投资者偏好持有短期债券，如果1年至5年期债券的期限升水分别为0%、0.25%、0.5%、0.75%和1.0%。 于是 2年期债券的利率为： 5年期债