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中国天使投资支持技术创业的障碍因素分析 　　【摘要】技术创业活动被认为是实现一个国家经济高质量可持续发展的重要途径。天使投资契合了技术创业企业渡过最困难的早期创业阶段的融资需求，应该成为技术创业企业早期融资的最主要渠道。目前，中国的天使投资不足以支持技术创业的融资需求，而制度、环境、退出机制等方面不完善，是阻碍中国天使投资健康快速发展的主要因素。 　　【关键词】技术创业 天使投资 障碍因素 　　20世纪80年代以来，基于新技术的创业活动日益活跃，技术创业已经成为实现一个国家和地区经济高质量可持续发展的不可或缺的重要手段。2011年《全球创业观察报告》显示：在54个成员国中，中国的早期创业活动指数（TEA）排名第一，但存在着“既成企业比例偏低、创新程度很低”①的严重缺陷，创业活动的质量和效益难尽人意。如何提高我国新创企业的成活率和创新程度，提高技术创业的比重和质量是学界和业界都应高度重视的重要课题。 　　与一般的创业活动相比较，技术创业有着创业周期更长、不确定性更高、需要整合应用的资源更多等固有特性。特别是在创业初期，技术创业企业通常会面临资本需求较大而筹资渠道却异常狭窄的巨大困境，成为许多企业成功跨越创业早期“死亡之谷”的重大威胁。从世界各国的创业活动经验来看，天使投资以其特有的投资属性和运行机制成为帮助初创企业成功跨越“死亡之谷”的主要资金来源。如在20世纪90年代，美国“每年大约有25万个天使投资者向约为3万家企业投资大约100亿美元，是同期的创业投资额的5倍左右”②。 　　中国的天使投资起步于20世纪80年代，主要形式为由政府主导的投资于企业种子期的“863计划”和“火炬计划”。90年代末，随着互联网、高新科技企业的兴起和国外创业投资机构的进入，天使投资开始在中国有了较快发展。目前，我国共有各类天使投资机构272个，其中“天使投资人190人，天使投资基金61支，‘天使+孵化’机构15个，天使投资团队6个，天使投资基金管理资本量为28.32亿美元。从1994年到2012年7月，我国共发起各类天使投资536起，主要分布于发达省市及高新技术产业”③。 　　显而易见的是，中国的天使投资体系仍处于起步的阶段，相对于欧美已经比较成熟的天使投资体系，不仅在规模上差距巨大，而且在投资网络建立、相关法律法规制定、地区分布等诸多方面也存在问题，难以吸引更多的社会闲散资金作为天使投资以支持早期企业发展。 　　技术创业和天使投资相互契合的理论分析 　　技术创业的概念及过程。学者们从不同视角定义了技术创业，有代表性的如下：Menzel等认为“技术创业是由独立的个人或公司创建的，旨在利用技术发现的新企业”④。Garud和Karne认为“技术创业不仅是机敏的个人发现已经存在的机会和推测其未来发展趋势，而且包括通过整合和转移现有资源创造新机会的过程”⑤。Dorf和Byers认为“技术创业是一种基于识别高潜力、高技术性商业机会的企业领导方式，包括汇集人才和资金资源，以及利用重要而适时的决策制定技能实现快速增长”⑥。 　　技术创业是技术创业者通过创建新企业实现新技术成果商业化的过程，该过程是一个非线性的、反复的复杂过程，具有创新程度高、创业收益高但需要资源多、创业风险大、过程复杂等特殊属性。从不同的视角看，这一过程既是新组织创建的过程，是机会的识别和开发过程，也是新技术转化为满足市场需求的能够批量生产的新产品的技术实现过程（如图1所示），还是资金的融通和运用过程（如图2所示）。 　　天使投资的概念和性质。天使投资起源于19世纪美国纽约的百老汇，20世纪80年代，美国教授William Wetzel首次使用天使投资的概念来描述这种特定的投资人和投资机制。天使投资指的是具有一定经济实力及风险承受能力的个人，其选择投资的方向定位于远期、具有巨大发展潜力和成长性的初始状态的企业和某些独特的技术项目，并对其进行初期的直接权益资本投资。同时，天使投资也可以以协助者的身份，协助缺少资金但却拥有独特技术概念的创业者，在创业的过程中，承担风险以及享受成功后的高利润，在投资的过程中，为实现资本增值可选择适时退出。一般认为，天使投资人是创业企业的第二轮融资者，通常发生在创业者已经花完其家庭或朋友的钱之后（首轮融资），在接触创业投资基金（VC）之前。 　　图1 基于技术实现的技术创业过程模型 　　作为一种民间的直接投资方式，天使投资具有一些特殊属性：首先，天使投资是投资者的个人行为，不需通过投资机构而是由私人将其自有资金投资于企业，属于直接融资；其次，天使投资偏好投资于创业过程的种子期或起步期，因此天使投资被形象地称为“新兴企业发动机”；再次，相对于创业投资偏重于商业利益的驱动而言，天使投资主要是基于投资者和被投资者之间的信任关系展开，缺少资金的创业者可以通