(ppt)最新投资估值第六讲 相对估值法.ppt

市净率倍数法—使用步骤 先选择一组可比公司； 计算其平均市净率倍数（或中间值），为了反映目标公司与可比公司在基本因素方面的差异，我们可能需要对计算出的平均值进行调整，以此作为估值企业的市净率倍数； 使用下述公式： 股权价值＝净资产×市净率倍数 或 每股股价＝每股净资产×市净率倍数 局限性 “可比企业”的选择带有主观性，使用同行业的企业作为可比企业并不能完全解决这一问题； 市净率倍数法忽略了资产创造收益的能力对股权价值的影响； 账面净资产受企业会计制度影响很大，不同企业之间的可比性较差； 账面净资产无法反映企业运用财务杠杆的水平，当可比公司与目标公司的资本结构存在较大差异时可能导致错误的结论。 利用可比公司估值：煤炭行业 第一节 相对估值法概述 相对估值法的含义和特点 相对估值法的步骤 相对估值法的含义和特点 相对估值法，也就是可比公司法（简称可比法），就是以可比资产在市场上的当前定价为基础，来评估目标资产的价值。 我们选择的可比资产应当是与目标资产在最大程度上有相同属性的。 用可比公司在市场上的表现作为目标公司定价的依据， 相对于 绝对估值法来说复杂程度较小。 含义 特点 相对估值法的步骤 选取可比公司 可比公司是指公司所处的行业、公司的主营业务或主导产品、资本结构、企业规模、市场环境、风险度以及盈利能力等方面相同或相近的公司。 计算可比公司的估值目标 常用的估值倍数包括市盈率倍数，市净率倍数、EV/EBITDA倍数等。 计算适用于目标公司的可比指标 通常，选取可比公司的可比指标的平均数或者中位数作为目标公司的指标值。 计算目标公司的企业价值或者股价 用这个可比指标值乘以目标公司相应的财务指标，从而计算出目标公司的企业价值或者股价 可比公司法的用途及优缺点 用途 基于市场对于公开交易公司的估值 为未上市公司建立估值基准 通过对每种业务建立估值基准来分析一个跨行业综合性企业的拆分价值 允许对经营状况进行比较和分析 优点 基于公开信息 有效市场的假设意味着交易价格应该反映包括趋势，业务风险，发展速度等全部可以获得的信息 对于仅占少数股权的投资，价值的获得可以作为公司价值可靠的标志（即不包括控制权溢价） 缺点 很难找到大量的可比公司；很难或不可能对可比公司业务上的差异进行准确的调整。尽管有关于“有效市场”的假设，但有时很难解释明显类似的公司具有不同的估值水平，交易活跃程度也存在较大差异 有的可比公司的估值可能会受到市值较小、缺乏研究跟踪、公众持股量小、交易不活跃等的影响 股票价格还会受到行业内并购、监管等外部因素的影响 行业 不同行业的企业有不同的估值指标 是否同行业公司均可比 产品 规模 地区 盈利性 还需要考虑的问题 应该关注那些指标？ 该企业的估值相对于竞争对手应该是溢价还是折价？为什么？ 该企业的经营模式相对于竞争对手是否有效率？ 该企业的信用级如何？ 与竞争对手比较，该企业的资本结构如何？ 确定几个与目标 公司最可比的公 司和估值指标 第二节 股票价格倍数法 市盈率倍数法 2. 市净率倍数法 市盈率（P/E）倍数 计算公式：市盈率倍数 每股市价/每股收益 股票市值/净利润 P/E倍数反映了一家公司的股票市值是其净利润的倍数，其倒数可以用于衡量该股票的收益率。 步骤 先选择一组可比公司； 计算这一组公司的平均市盈率或中间值，以该市盈率作为估值的P/E倍数（有时可根据目标公司与可比公司之间的差别对该市盈率进行调整）； 使用下述公式： 股权价值＝净利润×市盈率倍数 或 每股股价＝每股收益×市盈率倍数 市盈率定价模型的一般形式 b为派息率； 为每股收益增长率，即 利用市盈率定价模型指导投资 若 ，即股票的理论市盈率高于实际市盈率，说明股票价值被低估； 若 ，即股票的理论市盈率低于实际市盈率，说明股票价值被高估。 模型原理 根据股利折现模型，处于稳定状态企业的股权价值为： 股权价值P 股利1/ 股权成本-增长率 两变同时除以每股收益： P/每股收益 （股利1/每股收益）/ 股权成本-增长率 使用下期“每股收益1”，其结果称为“内在市盈率”或预期市盈率 P/每股收益1 （股利1/每股收益1）/ 股权成本-增长率 如果用内在市盈率为股票定价，其结果与现金流量模型一致。 根据当前市价和同期净收益计算的收益率，称为本期收益率，简称收益率。 这个公式表明，市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付支付率和风险（股权资本成本）。具有这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率。 盈利数据的三种选择 最近一个完整会计年度的历史数据 最近十二个月的数据 预测的年度盈利数据 使用可比方法时： 要保证可比公司指标的计算与目标公司是同的 无论选择用哪一时期的盈利，可比公司与目标公司的盈利都