2007-2009金融危机对石油期货价格影响研究.docVIP

2007-2009金融危机对石油期货价格影响研究 本文档由【中文word文档库】提供，转载分发敬请保留本信息； 中文word文档库免费提供海量范文、教育、学习、政策、报告和经济类word文档。 Ramaprasad Bhar1, A.G. Malliaris2 1School of Banking and Finance, the University of New South Wales, Sydney, Australia 2Department of Economics and Finance, School of Business Administration, Loyola University of Chicago, USA 摘要：能源、经济领域专家起初普遍认为，2004年至2006年间石油价格大幅上涨是由全球需求膨胀、石油供给中断等基本因素导致的。然而，更多的因素需要加以考虑，以解释价格的飞涨。我们认为，欧元和黄金升值导致美元贬值，从而迫使石油供应商提高价格以补偿美元贬值带来的损失。利用马尔科夫区制转换模型，我们证实该假设在金融危机前成立。但在金融危机后，即当油价下跌，美元价值反弹时，该价格影响机制不再成立。 关键词：石油价格元金时间序列分析马尔科区制转换模型 背景介绍 2004年至2006年，石油价格飞涨。业内专家起初认为，油价上涨归因于全球需求膨胀，尤其是世界石油需求量的显著增加。除此之外，美元名义有效汇率下跌、以美元计价的黄金价格上涨等因素导致石油供给中断，也推动了石油价格走高。然而，这些基本因素不足以解释石油价格迅猛的涨势，还有其他因素需要加以考虑。而货币政策、低利率以及投机活动对石油价格上涨的影响同样值得注意。2008年第四季度石油价格直线下跌则是由于投机基金迅速的反杠杆操作、快速平仓及流动性枯竭。 我们认为，欧元和黄金升值导致美元贬值，从而迫使石油供应商提高价格以补偿美元贬值及全球通胀带来的损失。我们证实了该假设在金融危机前是成立的。但是随着全球金融危机的蔓延，美元价值反弹，油价大跌，该假设不再成立。 文献综述 由于对石油的需求是相对非弹性的，全球需求量的增减主要受全球收入变化的影响。Hamilton（2009）认为，在过去几十年以及最近，历史价格震荡主要是由原油生产中断引发的。而重大的、由外因引起的地理政治事件，如1978年秋天的伊朗革命、1980年九月伊拉克攻打伊朗、1990年八月伊拉克进攻科威特等，造成了这些生产中断。从1973年至2007年，这三大事件中断了全球主要石油生产国的石油输出，从而导致石油价格飙升。 从2005年至2007年，石油产量停滞增长。其中，沙特石油产量的下降无疑是致使全球石油增长平缓的一个重要因素。沙特阿拉伯已连续多年蝉联世界最重要石油国的宝座。其石油产量的波动并非由于石油资源耗竭，而是出于调整产量以稳定价格的策略。另一方面，全球需求却在稳步增长。在发达国家，石油需求量增长与收入增长相当，约3%。而在印度、中国等收入增长更快的发展中国家，石油需求增长也更加迅猛。 虽然中国消耗的石油在增加，其他国家，像美国和日本，消耗的石油量却在减少。随着世界实际国内生产总值（GDP）在2006年至2007年间快速增长，一些国家石油消耗减少可以归因于价格的上升，其上升幅度足以削减经济合作与发展组织国家（OECD）的石油消耗。 石油的收入弹性在美国等国家大约为0.5，但在新兴工业化国家可能大于1。因此，将2003年至2005年间石油消耗6%的增长归因于需求曲线的平移是合理的。而全球GDP的增长推动了需求曲线的平移。 曾多次受邀在美国参议院前作证的对冲基金经理Michael Masters认为，那些将石油作为金融资产而非作为使用商品的投资者应当对2007年至2008年石油高价负责。他相信，正是这种商品金融化引发了石油价格中的投机泡沫。 美国油价于2002年初开始上涨，由2002年最低时每桶30美元，攀升至2008年中最高时大约每桶150美元。由于价格在仍在美国人的承受范围之内，他们忽视了早期的价格上涨。然而，2007年至2009年的金融危机使不确定性增加，并于2007年12月将美国经济推向了衰退的境地。美国人减少了石油需求，石油价格随之下跌，从2008年中最高价每桶150美元，在2008年底前跌回至每桶30美元。虽然汽油价格看似是2008年上半年美国汽车制造商销售量骤减的主要原因，但实际上，收入下降才是最大的因素。 石油作为一种商品，在全球经济中扮演着非常重要的角色，而黄金与欧元的价格走势与石油非常相似。例如，从1999年发行起（纸币与硬币于2002年发行），欧元在经历了对美元的弱势之后，在2005年至2007年间逐渐强势；这与石油价格的变化呈现出非常高的相关性。类似的