常胜难求开转封亦非良药.docVIP

“常胜”难求 “开转封”亦非良药 ----研究暂停申购对偏股型基金业绩的影响 研究目的 随着自身业绩的提升，开放式基金往往会主动选择暂停或者限制申购，此后这些基金将具备规模相对稳定和投资期限较长等一些封闭式基金的特点。目前市场上已有超过20只开放式基金处于暂停申购状态，其中以偏股型基金为主，占比超过了60%。基金公司限制基金申购的主要是为了防止规模过大而对业绩产生不利影响。基金规模扩大后，势必带来流动性的下降，在进入和退出市场时会对资产价格带来更大的冲击，从而影响收益。此外，随着基金规模的上升，对基金经理和基金公司的资产管理能力也提出了更高的要求，如何在尽量分散风险的同时把握超额收益的机会，时常会成为大型基金面临的难题。 对于投资者来说，更为关心的则是在暂停申购后投资策略的变化，是继续持有还是应当及时赎回。为此我们将对基金封闭前后的超额收益进行对比，并分别与同一时期的其他偏股型开放式基金比较，来探究“开转封”基金的“成色”如何。 研究样本 由于目前市场上开放式基金大多数为偏股型（主动股票型+标准混合型），加上对于偏股型基金的操作能较好的体现基金的资产管理能力，本文将选取目前市场上处于“暂停申购”状态的偏股型基金进行研究作为研究样本，包括： 目前暂停申购的偏股型基金 基金代码 基金名称 类型 000021.OF 华夏优势增长 主动股票型 000031.OF 华夏复兴 主动股票型 000061.OF 华夏盛世精选 主动股票型 160314.OF 华夏行业精选 主动股票型 288002.OF 华夏收入 主动股票型 630002.OF 华商盛世成长 主动股票型 519029.OF 华夏平稳增长 标准混合型 000011.OF 华夏大盘精选 标准混合型 002011.OF 华夏红利 标准混合型 002031.OF 华夏策略精选 标准混合型 070002.OF 嘉实增长 标准混合型 070011.OF 嘉实策略增长 标准混合型 288001.OF 华夏经典配置 标准混合型 数据来源：好买基金研究中心 其中华商策略精选于2010年11月9日才成立，并于2011年12月1日公告暂停申购，存续时间较短，净值数据不足，因此不作为本文研究的重点。 数据和比较基准的选择 需要导入的数据为样本基金在存续期内的收益率、市场收益率以及对应期间内偏股型公募基金的平均收益率。样本基金收益率为该基金每期的复权单位净值增长率；市场收益率通过沪深300指数的涨跌来反映；而公募基金平均收益率则为对应期内其他所有偏股型基金复权单位净值增长率的均值，考虑到每期基金数量众多，每只基金所占权重较小，故仅计算收益率的算术平均而非加权平均。 实证分析 （一）、收益分布 首先为了提高对样本基金收益讨论的有效性，本文先对样本基金月收益均值进行了分布检验，下图显示了样本基金月收益的分布可以较好的用正态分布来描述。 样本基金收益分布 数据来源：好买基金研究中心 此外，通过检验可以看出基金的总体收益，即其他偏股型基金收益的均值，也基本符合正态分布。 偏股型基金总体平均收益分布 数据来源：好买基金研究中心 （二）、探索开放式基金封闭之因 开放式基金与封闭式基金相比规模较大，因而有着流动性较高和风险分散程度较高等优势，是成熟市场基金业的主流产品，但是为什么会有一些基金随着自身的发展会选择暂停申购，阻止市场资金的进一步流入，文章将从封闭前样本基金的表现和规模两方面进行分析。 业绩表现方面，由于基金封闭前经历的期数有着显著的差别，因此简单比较封闭前的总收益是不妥的，为了能够较为客观的衡量基金的在封闭前后盈利能力，本文将比较每只基金封闭前和封闭后的月平均收益率中超过基金行业平均水平的部分，其中收益率的具体公式为： 为用来进行比较的月平均收益率，n为封闭前（封闭后）的总期数，r_i为封闭前（封闭后）的第i个月的超额收益率。通过下图可以看出，样本中的大部分基金在封闭前的表现要超过市场其它基金的平均表现。 样本基金封闭前收益与同期偏股型基金总体平均收益 数据来源：好买基金研究中心 基金走强，势必会吸引更多的投资者，引起基金规模的扩大，但是每只基金都可以达到“韩信将兵，多多益善”的境界吗？为了得到答案，首先需要考察样本基金的成立和封闭时的规模，从数据中可以看出有超过一半的基金规模出现扩大，13只基金规模的平均增幅达到了221%。 样本基金初始规模和封闭时规模 数据来源：好买基金研究中心 其次，还要研究基金规模和业绩的关系，在此处先将样本分为两类：从成立到暂停申购规模扩大了基金和规模缩小了的基金；并引入沪深300指数计算基金超过指数的收益，这是由于市场的整体波动对基金的影响很大，即在牛市中基金的上涨并不一定是由于较高的基金管理