“人民幣区”的现状与未来.docVIP

彼德森国际经济研究所：生于东亚，走向全球——“人民币区”的现状与未来 2012-10-30 14:47:51 　　提要：人民币已成长为日益重要的参照货币，尤其是已超越美元，成为东亚地区主导性参照货币，造就了东亚“人民币区”。该区10种货币中，与人民币同步性超过与美元同步性的有7种。但人民币作为参照货币的影响力不仅限于亚洲，而正在向全球扩展。就成因而言，人民币成为参照货币的主动力来自贸易，明显的贸易属性意味着人民币区走向全球的可能性。人民币崛起与以往日元崛起有两大差异。一方面，日元从未成为参照货币，更没有过日元区；另一方面，人民币作为结算货币仍远远落后于巅峰期日元。如果贸易是唯一推动力，那么人民币可望在25年后超越美元，成为全球主导性参照货币；但中国金融和对外经济部门的辅助性改革有可能加快这一进程。 　　（外脑精华·北京）一国成长为主导性经济强国的过程中，其货币往往会随之成长为带动其他货币同步运动的“参照货币”。针对52种新兴市场货币组成的样本，本文指出，人民币已在过去两年间成长为日益重要的参照货币。人民币已超越美元，历史性地成为东亚地区的主导性参照货币，从而在该地区造就了一个“人民币区”。此货币区的10种货币中，与人民币同步性超过与美元同步性的有7种。定量地来看，人民币与东亚货币的同步运动系数比美元的相应系数高40%。就其成因而言，参照货币与其他货币的同步性和贸易一体化关系密切，人民币尤其如此。为评估人民币区向亚洲之外扩展的前景，我们对今天的人民币与20世纪90年代初的日元进行了比较。如果贸易是唯一动力，那么人民币区到本世纪30年代中期将成长为更加全球化的货币区；但如果中国在金融和对外经济部门实施辅助性改革，就可能大大加快这一进程。 　　参照货币及其衡量指标——“同步运动系数” 　　令人震撼的中国经济崛起引出了人民币国际化前景问题。货币国际化有多层面含义。国际货币不仅广泛用于金融交易和货物与服务交易，而且具有至关重要的价值贮藏功能。 　　国际货币还有第三层含义：它充当价值尺度，即其他货币的价值参照标准。我们将参照货币定义为，与其他货币具有很强同步性的货币。这种同步性可能源于政府选择的钉住汇率政策，也可能源于市场力量的驱动。 　　 表1：国际货币的功能 功能 政府用途 私人部门用途 价值贮藏 国际储备 外币代替因通胀而贬值的本币 交易媒介 干预汇市的手段 贸易和金融交易的结算 价值尺度 固定本币汇率的基准 贸易和金融交易的计价 　　 　　 　　在一篇新论文中，我们测算了美元、欧元、人民币和日元这4种主要货币与52种新兴市场货币之间的同步性。我们运用1994年Jeffrey Frankel和魏尚进首次使用的方法：以瑞士法郎为计价标准，对每种新兴市场货币的瑞郎汇率与4种基准货币的瑞郎汇率做回归分析。得到的回归方程中，每种基准货币的系数称为“同步运动系数”，用以衡量各种新兴市场货币汇率变化与各种基准货币汇率变化之间的相关度。 　　东亚主导角色，全球重要角色——人民币成为主要参照货币之一 　　近年来，中国曾两次放松人民币对美元的挂钩关系。从2005年7月中国增强汇率弹性，到2008年7月中国为应对金融危机而加强钉住美元的汇率政策时，人民币累计升值约22%。2010年7月－2012年8月间（样本数据截止时间），人民币汇率弹性再次增强。这两个时期的美元与人民币汇率发生了变化，因而我们用这两个时期的数据来估算各种新兴市场货币与基准货币的“同步运动系数”。 　　东亚已成事实上的人民币区。我们首先分析东亚地区，即潜在的中国“后院”。如表2所示，该地区在我们考察的两个时期中发生了惊人的转变，由美元主导区变为人民币主导区。2005年7月－2008年7月间，10种东亚货币中有6种与美元同步程度高于对人民币同步程度。然而，2010年7月之后，中美两国交换了位置。目前与人民币同步性最强的货币占到10种东亚货币中的7种，分别为印尼盾、韩元、马来西亚林吉特、菲律宾比索、新台币、新加坡元和泰铢；以美元为主导性参照货币的东亚货币只剩3种：港币（通过联系汇率制）、越南盾和蒙古图格里克。正是在此意义上，我们认为东亚已成为事实上的人民币区。 　　同步运动系数的数值变化同样惊人。如表3所示，在第一个时期，美元同步运动系数的平均值为0.61，人民币为0.26。到第二个时期，人民币升至0.53，美元则降至0.38。 　　 表2：以各基准货币为主导性参照货币的东亚货币数 　 2005.7－2008.7 2010.7－2012.8 变化 美元 6种 3种 减少3种 人民币 3种 7种 增加4种 欧元 1种 0 减少1种 日元 0 0 0 　　 　　 表3：东亚货币的基准货币同步运动系数的平均值 　 2005.7－2008.7 2010.7－2012.8 变化 美元 0