我国企业务融资的现状.doc

我国企业债务融资的现状、特征与发展建议 申世军 ? 根据融资活动有金融中介介入与否，社会融资结构分为直接融资和间接融资。其中，直接融资又分为股权融资和债务融资。传统研究往往较多地关注我国社会融资结构的演变，如彭少玲等（2009）、严慧敏（2009），以及直接融资结构的现状，如孟慧等（2006）、李鹏（2009），而对于我国企业债务融资 问题则较少涉及。实际上，较之股权融资，近年来我国债务融资的变化特征更为明显，对社会融资结构的影响更为显著，对其进行深入研究也就更具有现实指导意义。 一、我国企业债务融资的现状 在一经济体中，按照融资主体的不同，可以分为政府债务融资（包括准政府债务融资）和企业债务融资。所谓政府债务融资是指以国家或者地方政府信用为基础的融资，而企业债务融资是指以企业信用为基础的融资。上世纪八十年代，企业债务融资在我国开始出现。经过二十多年的发展历程，特别是在十七大报告“优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重”以及国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》等文件精神的推动下，我国企业债务融资取得了长足发展，但也有着较大的改进空间。 1、企业债务融资工具不断丰富，但仍需推动创新 自1981年中国债券市场起步以来，我国企业债券市场也逐步发展起来，其中一个主要的变化就是企业债务融资工具不断丰富。2000年以前，企业债是我国企业融资的主要工具，相应地细分为中央企业债、地方企业债等形式。2000年以后，债务融资工具逐渐丰富。2005年，人民银行推出了短期融资券，2006年保监会推出了实质上为债券私募品种的债券投资计划，2007年证监会推出了公司债，2008年中国银行间市场交易商协会推出了中期票据。目前，我国企业债务融资工具有企业债、中期票据、短期融资券、中小非金融企业集合票据、中小企业集合债、公司债和可转债等，品种已经较为丰富。但与发达国家相比仍显偏少，需要加大创新力度。例如，在美国，企业可选择的债务融资工具有企业信用债券、次级信用债券、企业抵押债券、企业担保债券、担保信托债券、多边信托债券、设备信托证等。还有其他一些创新品种，比如可转换公司债券、可赎回债券、产业发展债券、股票指数债券 、浮动利率公司债券、污染控制债券 、垃圾债券等。 2、绝对规模迅速增长，相对规模依然不足 在1997年以前，我国企业债务融资增长缓慢、规模较小。1996年，我国当年企业债务融资为9亿元，市场余额为9亿元。1997年银行间市场成立后，我国企业债务融资开始呈现出快速增长的势头，到2009年当年融资规模达到17859亿元，市场余额为26675亿元，分别较1996年增长1984倍和2963倍。 ? 图1 1996年以来我国企业债务融资规模[1] 虽然在绝对量上实现了快速扩容，但是我国企业债务融资的相对规模仍然不足。这一点可以通过考察债务融资规模占GDP的比重来揭示。2008年和2009年，我国企业债务融资规模大增，但相对于GDP的比例也仅由2007年的2.1%上升到2008年的3.1%、2009年的4.9%。相对于美国正常年份的8%左右仍有较大差距。而且，与亚洲新兴经济体相比，差距更为明显。2009年，泰国企业债券发行量占GDP比重为17.1%，韩国为9.6%，分别是我国的3.5倍和1.9倍。 图2 企业债务融资规模/当年GDP[2] 3、在企业融资结构中的地位显著提升，但有待进一步提高 伴随着规模的不断增长，直接债务融资规模在社会融资结构以及直接融资结构中的比重日益提升。1997年，债务融资在企业融资总额中的比例仅为0.28%，而到2009年这一比例已经提高到10.05%，较1997年提供接近10个百分点。同时，债务融资在企业直接融资中的比重也在不断提高，债务融资与股权融资长期结构失衡的状况在改善。债务融资在企业直接融资中的比重，1997年为3.6%，而到了2009年这一比例上升到71.05%，较1997年提高了接近68个百分点。 表1 债务融资在企业融资总额中的地位变化[3] 企业融资总额（亿元） 债务融资总额（亿元） 债务融资比例（%） 1997 12309 35 0.28 1998 12691 42 0.33 1999 11786 167 1.42 2000 14685 83 0.57 2001 13957 147 1.05 2002 20515 325 1.58 2003 31629 336 1.06 2004 25897 327 1.26 2005 28511 2010 7.05 2006 37199 2266 6.09 2007 48027 2290 4.77 2008 59459 6078 10.22 2009 122565 12320 10.05 但是，不可忽略的一点是，我国债务融资