最优风险产的风险组合.doc

最优风险资产的风险组合 8.1 分散化与资产组合风险 8.2 两种风险资产的资产组合 债券 股权 期望收益率E(r)（%） 8 13 标准差为σ（%） 12 20 协方差Cov(rD, rE) 72 相关系数ρDE 0.3 投资于债券基金的份额为wD ,剩下的部分为wE=1- wD 投资于股票基金，这一资产组合的投资收益rp 为： rp=wDrD,+ wErE rD为债券基金收益率 rE为股权基金的收益率。 资产组合的期望收益：E(rp)=wDE(rD)+ wEE(rE) 两资产的资产组合的方差： σ2P =WD2σ2D+ WE2σE2+2WDWE Cov(rD,rE) 根据第六章式[6-5]得：ρDE=[Cov(r rD, rE)]/[ σD*σE] Cov(r rD, rE)= ρDE*σD*σE 所以：σ2P =WD2σ2D+ WE2σE2+2WDWEρDE*σD*σE 当完全正相关时：ρDE=1 σ2P =WD2σ2D+ WE2σE2+2WDWE*σD*σE=（WDσD+ WEσE）2 资产组合的标准差 σP =WDσD+ WEσE 当完全负相关时：ρDE=-1 σ2P =WD2σ2D- WE2σE2+2WDWE*σD*σE=（WDσD- WEσE）2 资产组合的标准差σP =︱WDσD- WEσE︱ 当完全负相关时：ρDE=-1 则WDσD- WEσE=0 因为 wE=1- wD 两式建立联立方程 得 WD=σE/（σD+ σE） wE=σD/（σD+ σE） 运用表（8-1）中的债券股票8-3 不同相关系数下的期望收益与标准差 给定相关性下的资产组合的标准差 WD We E(rp) ρ=-1 ρ=0 ρ=0.3 ρ=1 0 1 13 20 20 20 20 0.1 0.9 12.5 16.8 18.03996 18.39565 19.2 0.2 0.8 12 13.6 16.179 16.87602 18.4 0.3 0.7 11.5 10.4 14.45545 15.46609 17.6 0.4 0.6 11 7.2 12.9244 14.19859 16.8 0.5 0.5 10.5 4 11.6619 13.11488 16 0.6 0.4 10 0.8 10.7629 12.26377 15.2 0.7 0.3 9.5 2.4 10.32279 11.69615 14.4 0.8 0.2 9 5.6 10.4 11.45426 13.6 0.9 0.1 8.5 8.8 10.98362 11.55855 12.8 1 0 8 12 12 12 12 　 　 　 　 　 　 　 图8-3中，当债券的投资比例从0-1（股权投资从1-0）时，资产组合的期望收益率从13%（股票的收益率）下降到8%（债券的收益率） 如果wD〉1， wE〈0时，此时的资产组合策略是做一股权基金空头，并把所得到的资金投入到债券基金。这将降低资产组合的期望收益率。如wD=2和wE=-1时，资产组合的期望收益率为 2*8+（-1）*13=3% 如果wD〈0， wE〉1时，此时的资产组合策略是做一债券基金空头，并把所得到的资金投入到股权基金。 如wD=-1和wE=2时，资产组合的期望收益率为 -1*8+2*13=16% 改变投资比例会影响资产组合的标准差。根据表（8-3），及公式（8-5）和资产组合的相关系数分别假定为0.3及其它ρ计算出的不同权重下的标准差。下图显示了标准差和资产组合权重的关系。当ρDE=0.3的实线，当股权投资比例从0增加到1时，资产组合的标准差首先因分散投资而下降，但随后上升，因为资产组合中股权先是增加，然后全部投资于股权。 那种资产组合的标准差的最小水平时可接受的？通过计算机电子表格求得准确解 WMIN(D)=0.82 WMIN(E)=0.18 σMIN=11.45% 当ρ=0.3时，标准差是投资比例的函数，这条线经过wD=1和wE=1两个（两点）非分散化的资产组合。 当ρ=1时，标准差是组合中各资产标准差的简单加权平均值，直线连接非分散化下的全部