材料一股问题.doc

实务专题：理论向实践的传递——材料1 1、任务：快速阅读三份材料，要求每个小组根据已学的理论和实践知识提出一个可行的选股思路，并要求提供可行的建议或操作。 2、目的：选股方法的学习 3、能力培养取向：培养独立思考各种可行的投资方案的习惯，独立和冷静的思维能力在投资实践中是必备的能力之一。 材料一： 中国证券市场股利效应实证文献摘录 一、股利概念 股利的派发方式主要以现金股利和股票股利为主。现金股利就是以现金来支付的股利，在国外，如美国证券市场中的上市公司主要现金股利的支付方式；股票股利是以公司股票作为股利支付方式，市场又称之为送红股或送股。股票股利对股东财富总量没有影响，仅会对公司的所有者权益内部的结构产生影响。这两种方式可以单独使用也可以混合使用，两种分配均受到公司未分配利润的约束。公积金转增股本是我国证券市场的一个特色，也被市场投资者看做为股利的一种派发方式。公积金转增股本和股票股利相比其并不受未分配利润的约束因为他不来源于未分配利润而是公积金，相同的地方是和股票股利一样仅仅改变了权益的内部结构，对股东的财富和股权的比例没有影响。资本公积转增股本后也会引起股价的上下波动，所以经常被投资者与股募股利相混淆，并把资本公积转增股本和股票股利合并在一起称为“送、转股”，把股票股利称为“送红股”。除此之外还有类似现金股利的股票回购，与股票股利极为相似的股票分割等其他股利形式等。 二、股利的理论研究 (1)股利无关论 1961年公司财务理论的创始人Miller和Modigliani (MM)[1]提出在没有税收、没有交易成本、没有发行成本和佣金及其他交易费用的前提下，股利的政策选择与企业市场价值没有关系的股利无关论。该理论认以有效资本市场为假设前提，股利不会对股票的价格产生任何影响。所以，上市公司的分配方式和分配多少对公司的市场价值不相关。任何公司的股票价格将是由其投资决策所产生的获利能力所决定，而非取决于公司的利润分配政策。 接下来主要对现代股利理论做一概述，现代股利理论更加贴近市场实务同时也是较为生动有趣的。 （2）股利的信号传递假说 信号传递假说作为现代股利理论中的较为重要的一个假说是国内外研究的热点。这方面的研究者放宽了MM理论关于投资者和企业管理层拥有相同信息的前提假设，认为双方所拥有的信息是不对称的，管理层是企业的实际管理者经营者，他们自然对公司的各方面信息比市场的投资者有较为全面的了解。如何有效沟通，股利就成了企业管理层向市场中的投资者传递内部信息的一种方式。例如可以通过改变其股利支付的比率，向市场发出有关公司发展前景趋好或变差的信息。因此，股利能够传递公司末来盈利能力的信息，从而股利的相关信息会对公司股票价格产生一定的影响：当公司支付的股利上升时，公司股价会上升；当公司支付的股利水平下降时，公司的股价就会下降。 就股票股利而言，信号传递假说使得管理层可以通过如股票股利的事件以引起机构和投资者的注意，原因在于股票股利派发后会在很大程度上稀释每股收益同时对后期的未分配利润形成了约束；并且使得公司的每股净资产大大降低，我国股票的法定面值为1元，净资产低于1元的股票会被市场认为是垃圾股，所以没有较为乐观的预期和成长前景的企业理性的做法是不能贸然采用该类分配方式，一旦采用说明该企业向市场传递了乐观的预期，向市场展示了自身的成长性。 （3）流动性理论 该假说主要针对股票股利或股票分割，认为股票股利能够提高公司股票的流动性，从而间接地提升公司市场价值。另外一个类似的理论是Copeland (1979 )[2] “最适交易价格区间假说”，该理论认为，每只股票都存在着最佳股票价格范围，公司的股价太高或太低都会影响股票交易，给股东造成不便。这种假说认为管理层并非刻意使用股票股利或股票分割传递信息，而仅是通过股票股利或股票分割的方式，使公司股票价格保持在一定的交易区间。最适交易价格区间假说其实是流动性假说的一总解释，正是由于市场存在适度交易价格区间，因此当股价从区间外落入区间内时，将会吸引更多的人购买，股票流动性增强，从而可以间接提高公司的市场价值。 （4）保留盈余假说和声誉假说 保留盈余假说和声誉假说由Grinblatt, MasulisTitman (1984)[3]提出。其中，保留盈余假说是指就股票股利而言，由于股票股利的发放对使得公司的未分配利润减少，所以对公司将来的利润分配形成了一定的约束，若果上市公司将来的收益前景没有公司预期的那样乐观那么市场会用脚投票，因此公司通过股票股利向市场传递将来的乐观盈余的预期是具有成本的；声誉假说则是指公司若以好的信号传递坏的消息，将使得信息披露的声誉受到影响，并无法再度使用同类信息来取得投资者的信任。股票股利和股票分割后若无盈余增加，声誉会受到损害。保留盈余和声誉假说有效解释了公司向市