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有关短期融资券风险防范的思考 摘要：在我国的金融市场上，短期融资券可谓是近年以来最为重要、最为成功的创新之一。这一金融工具受到了以货币市场基金为代表的机构投资者的热烈欢迎。在旺盛的市场需求下,首批5家企业的7只短期融资券109亿元的发行量被各路机构一扫而空，而后续发行的企业短期融资券也受到了同样的追捧。然而，在短期融资券热销的同时，我们应该冷静下来，对其潜在风险以及风险控制手段进行充分的考察。 关键词：信用风险 操作风险 KMV模型 金融衍生工具 一、短期融资券概述 (一).短期融资券的基本概念 1.定义 依照《短期融资券管理办法》的条件和程序，短期融资券是具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。 2.短期融资券与商业汇票的区别 （1）短期融资券最长不超过365天。商业汇票最长不超过180天。 （2）商业汇票的签发和流通必须有真实的贸易背景。短期融资券更关注企业融资后依法合规的使用。 （3）商业汇票在我国首先是一种结算工具和支付手段,其次才具有融资功能。短期融资券发行目的就是为企业短期融资。 （4）短期融资券信息批露充分，透明度较高，在市场上公开交易，流动性好。 3.短期融资券与企业债券的区别 （1）期限不同。 一般企业债券期限较长，均在1年以上；短期融资券最长不超过365天。 （2）管理体制不同。 融资券作为货币市场品种，由人民银行负责管理；企业债的管理体制相对比较复杂，有发改委对企业发行额度的管理，有央行对发行利率的管理。 （3）投资者范围不同。 融资券只对银行间市场的机构投资者发行；企业债可对公众发行，个人投资者也可认购。 （4）流通场所不同。 融资券只能在银行间市场流通；企业债发行后可申请到银行间市场和交易所市场交易流通。 （5）发行管理不同。 融资券采用备案发行方式，发行规模实行余额管理；企业债发行采用审批方式，发行规模按期审批。 （6）、发行利率管理不同。 融资券发行利率采用市场化机制确定，企业债发行利率受到法定存款利率的限制。 （二）短期融资券市场发展空间广阔 今年5月份开始，证监会启动了上市公司股权分置改革试点工作后，在股权分置改革实施新老划断前将暂停新股发行，今后发行新股的上市公司，一律实行改革后的新机制，未完成股权分置改革的上市公司停止再融资。股市融资暂停促使上市公司转向债市寻觅资金。2003年下半年以来，银行短期信贷收紧导致相当多的企业流动资金较为紧张，对短期资金的需求较为旺盛。 从融资角度来看，短期融资券优势明显，企业更为偏好，具体表现在：(1)成本优势。根据目前债券收益率结构，1年期短期融资券与短期贷款利率（甚至是优惠贷款利率）相比，具有约2个百分点的成本优势,即使考虑到发行费用在内的发行成本，短期融资券与银行贷款相比，成本也是明显偏低。(2)短期融资券灵活性较强。首先，备案制审批手续相对简单，发行周期明显缩短。其次，余额管理制使发行人可根据市场利率、供求情况和自身融资需要、现金流特点决定产品的发行时机和产品期限结构，灵活性较强。最后，银行间市场聚集了市场上最主要的机构投资者，包括商业银行、保险公司、基金等，资金规模大，有利于发行人在短期内完成融资。(3)有利于建立市场信誉。通过发行短期融资券，定期披露财务信息，可在资本市场上树立良好的信用形象，为持续融资和进行长期债券融资以及股权融资打下信用基础。从国际经验来看，只有实力雄厚的大公司才能进入商业票据市场融资,因此,商业票据的发行本身就是公司实力、信誉的最好证明。 正是由于商业票据具有如此的优势，在美国短期融资券发行规模很大，已经成为货币市场重要的工具，如图1所示。 图1 美国商业票据发行情况 数据来源： (三).短期融资券对我行票据业务发展的影响 1、替代性 ?????短期融资券对商业银行最直接，也是最重要的影响是对流动资金贷款的“替代效应”。目前金融机构1年期贷款基准利率为5.58%,?但是市场上发行的同期限短期融资券参考收益率不到3%，即使考虑到包括发行费用在内的发行成本，与贷款相比成本依然明显偏低。利率差异的悬殊决定国有大公司转而青睐于通过短期融资券市场来解决短期融资需求，以降低财务成本。 商业承兑汇票的签发和流通必须有真实的贸易背景，而短期融资券更关注企业融资后依法合规的使用。这使短期融资券具有比商业承兑汇票更广阔的发展前景。短期融资券和商业承兑汇票形成良好的互补。???2、盈利性 短期融资券承销手续费收入（承销手续费行业标准为0.3％～0.5％）可以部分弥补贷款“替代”的利差损失。而且，从目前情况看，银行间市场上发行短期融资券的主体均为准国家信用级别的国有大公司，而这些公司同时又是对商业银行贡献度较大的“黄金客户”。我部可凭此吸收相应的企业存款，发挥专营优势，实现以短期融资券