《中金所杯复习资料大全》(i)国债期货应用-中金所国债期货会员讲师培训班.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 国债期货与现货的基差交易 国债期货与现券的基差交易现券的选择，是采用CTD比较好还是on-the-run? 理论上，国债期货跟CTD的基差有着其他现券无可取代的特殊关系。 实物上，交易CTD的成本较高(流通性较差，交易量及买卖价差不及on-the-run)，所以很多交易商倾向采用流动性较佳的on-the-run。 - * - 国债期货与现货的基差交易 影响基差交易获利和损失的因素 RepoRate改变 当Repo Rate下滑，或是當YieldCurve的斜率增加，将会使Carry增加，进而Basis也会增加，所以买进Basis的策略将会有获利。另外当此债券從general collateralpool变成special，其RepoRate也将下滑。 债券Yield改变 当一债券的Yield相对于其他可交付的债券的Yield下滑，则也会使Basis上升。 债券Duration的影响 当一支债券的Duration较其他可交付的债券低时，当Yield增加时，其Basis也就会跟着增加，所以持有Basis的可看作是买入一個PutOption。所以当Yield下降时，此债券很有可能成为CTD。(Basis会降低) 债券Duration较其他可交付的债券高时，当Yield下降时，Basis就会增加，所以其Basis的变动可看作是一個CallOption。所以当Yield上升时，此债券很有可能成为CTD。 Yield波动度的影响 交割选择权的价值决定于市场对于Yield波动度的看法。当预期的Yield波动度增加时，选择权的价值将上升，因此期货的价格会下降，而使得Basis上升。 有时候, 卻只是单纯市场供给需求不同造成价格的偏移 债券久期Duration的影响 久期大的债券 Yield C /CF 久期小的债券 Yc Ya 久期中的债券 到期前的期货价格 Yb Yield 久期小的债券 Basis Yc Yb Ya 像买进一个PUT 债券久期Duration的影响 久期大的债券 Yield C /CF 久期小的债券 Yc Ya 久期中的债券 到期前的期货价格 Yb Yield Basis Yc Yb Ya 久期大的债券 像买进一个CALL 国债期货與其他衍生性商品的交易策略 利用各类衍生性商品(derivatives)的特性,以及投资人/投机客对于未来市场的看法，可以创造更多的交易机会。 衍生性商品(derivatives)可分为线性类的如远期forwards 、期货futures及掉期swaps;以及非线性类的期权options。由于国债期货和现券都属于线性类的商品，所以比较常和掉期(swaps)搭配。此外，由于国债期货里隐含着某些交割期权价值，所以也有交易员会拿来跟国债期权搭配作隐含波动率套利/价差交易(volatility trading)，不过2008年后，期权的市场交易量跟流动性大幅萎缩，使得隐含的交易成本大幅攀升，加上需要获利了结(profit-taking)或是停损(stop loss)时，往往只有单边有价格，此类交易并不容易稳定的获利，也不为风险管理较为严格的机构采用。 - * - * 国债(期货)与利率掉期的利差交易 利率掉期息差/互换价差swap spread (bond swap spread) =swap rate –benchmark treasury yield 买进国债掉期息差Long bond swap spread Pay IRS & buy bond (futures) 预期利差会扩大 卖出国债掉期息差Short bond swap spread Receive IRS & sell/short bond (futures) 预期利差会缩小 持有国债掉期息差交易头寸时，国债(期货)和利率掉期的DV01大小应相等但方向相反 数据源:Bloomberg 德国国债与其利率掉期收益率曲线的比较 数据源:Bloomberg 德国利率掉期息差曲线 数据源:Bloomberg 法国国债与其利率掉期收益率曲线的比较 数据源:Bloomberg 法国利率掉期息差曲线 数据源:Bloomberg 台湾公债与其利率掉期收益率曲线的比较 数据源:Bloomberg 中国国债与其利率掉期收益率曲线的比较 数据源:Bloomberg 韩国国债与其利率掉期收益率曲线的比较 数据源:Bloomberg 美国国债与其利率掉期收益率曲线的比较 数据源:Bloomberg 美国10年期利率掉期息差历史走势图 数据源:Bloomberg 美国30年期利率掉期息差