国债期货2015年4月报政策引导利率下行-华安期货.docVIP

国债期货 4月报 华安期货 行业研究中心 金融期货研究小组 张 华 首席分析师 曹晓军 高级分析师 电话：0551Email:haqhyfzx@163.com公司网址： 政策引导利率下行，债市或继续受益 -----2015年4月国债期货市场展望 2015年3月25日 要点提示： 1.2015年3月，国债期货TF高位回落，偏弱震荡，在价格回撤至98整数关口及60日均线位置时，跌势有所放缓。3月份TF成交量变化很大，上半月大幅增加，下半月逐步减少；持仓稳步增加，下旬略回落。 2．现券市场，3月利率债发行规模较2月增加，供给压力略增。收益率曲线上行，基本抵消了2月份下行的幅度。 3．总的来看，经济维持偏弱态势；物价增幅虽有所增加，但还是保持在低位区间。 4．政策方面，央行再度降息，公开市场工具由数量型向价格型转变，通过多种措施引导资金利率下行。 5．中金所10年期国债期货上市交易，利率期货添新成员，未来操作策略更加丰富。 操作建议： 期债：投资、消费、工业等数据显示，经济依然弱势运行，且物价保持在低位区间；政策方面，央行继续降息，并通过调低逆回购利率、下调SLF利率、对涉农贷款实施弹性存贷比等一系列举措，推行宽松政策，推动融资成本下行；资金面，银行回购利率水平虽偏高，但供求平稳，流动性无忧。 考虑到经济指标弱及政策宽松，我们看好债市中期走势。操作上，建议暂时观望，从盘面来看，5年期国债期货经过三月份的回调，已经释放了高位的风险，目前TF1506在60日均线位置盘整，成交缩量，显示下跌空间有限，不过市场心态也较为犹豫。关注TF1506在98-98.5一带能否站稳。可以考虑逢低做多。 十年期国债刚刚上市，T1509价格窄幅波动，成交量总体不高。考虑到长端国债收益率仍处于一个下行通道，我们建议逢低做多。市场活跃后，可以进行国债期货跨品种套利操作。 1 3月行情回顾 1.1 国债期货走势回顾 2015年3月，国债期货TF高位回落，偏弱震荡，在价格回撤至98整数关口及60日均线位置时，跌势有所放缓。截至3月23日收盘，TF1506合约当月下跌1.14%。成交持仓方面，3月份TF成交量变化很大，上半月大幅增加，下半月逐步减少；持仓稳步增加，下旬略微回落。 图1：5年期国债期货三月回落 图2：5年期国债期货三月份成交量大幅起落 资料来源：华安期货行业研究中心;Wind 总体来看，整个3月份，期债处于盘整回调格局之中，主要影响因素有四：一是现券供给规模较年初增加，加上地方债存量债务置换的消息出炉，债市供给压力略增。二是银行间资金利率维持高位，三月上旬和中旬，银行间市场7天回购加权利率始终保持在4.5%以上的水平，而十年期国债的收益率却在3.5%左右徘徊，收益率长短倒挂，限制了长债收益率下行的速度和幅度。三是实体资金利率居高不下，尽管央行动用了降息工具，也采取了多种形式的宽松举措，实体融资成本仍未有效降低，流动性传导不畅成为整体收益率曲线下行的阻碍。四是A股大幅拉涨创新高，削弱了债券市场的避险功能。 1.2 现券市场情况 3月份，利率债一级市场方面，记账式附息国债发行四次，总规模800亿元，是2月份规模的两倍；金融债发行规模超过2700亿元，比二月份的规模增加了1000亿元左右。从发行的结果来看，需求总体尚可，市场认购积极，但收益率却呈现稳中有升的态势，与二级市场的走势基本保持一致。 二级市场收益率方面，截至3月24日，1、3、5、7、10年期国债的收益率分别为3.10%、3.25%、3.31%、3.41%、3.48%，比2月28日的收益率水平分别上行6BP、12BP、9BP、18BP、12BP。总的来说，收益率曲线上行，基本抵消了二月份的下行幅度。 图3：3月份银行间资金利率维持稳定 图4：3月份关键期限国债收益率小幅上行 资料来源：华安期货行业研究中心;Wind 图5：利率债长短利差缩窄 图6：10Y与2Y国债利差变化 资料来源：华安期货行业研究中心;Wind 2 宏观环境及政策分析 2.1 国内宏观经济 总的来看，经济维持偏弱态势；物价增幅虽有所增加，但还是保持在低位区间。 从领先指标来看，1月汇丰制造业PMI终值为49.7，低于市场预期；2月终值升到了50.7；3月份的初值则降至11个月低点49.2，显示经济依然疲弱。 物价方面，2月CPI环比上涨1.2%，同比上涨1.4%PPI环比下降0.7%，同比下降2月金融机构外汇占