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国债期货2015年4月报政策引导利率下行-华安期货
国债期货
4月报
华安期货
行业研究中心
金融期货研究小组
张 华 首席分析师
曹晓军 高级分析师
电话:0551Email:haqhyfzx@163.com公司网址:
政策引导利率下行,债市或继续受益
-----2015年4月国债期货市场展望
2015年3月25日
要点提示:
1.2015年3月,国债期货TF高位回落,偏弱震荡,在价格回撤至98整数关口及60日均线位置时,跌势有所放缓。3月份TF成交量变化很大,上半月大幅增加,下半月逐步减少;持仓稳步增加,下旬略回落。
2.现券市场,3月利率债发行规模较2月增加,供给压力略增。收益率曲线上行,基本抵消了2月份下行的幅度。
3.总的来看,经济维持偏弱态势;物价增幅虽有所增加,但还是保持在低位区间。
4.政策方面,央行再度降息,公开市场工具由数量型向价格型转变,通过多种措施引导资金利率下行。
5.中金所10年期国债期货上市交易,利率期货添新成员,未来操作策略更加丰富。
操作建议:
期债:投资、消费、工业等数据显示,经济依然弱势运行,且物价保持在低位区间;政策方面,央行继续降息,并通过调低逆回购利率、下调SLF利率、对涉农贷款实施弹性存贷比等一系列举措,推行宽松政策,推动融资成本下行;资金面,银行回购利率水平虽偏高,但供求平稳,流动性无忧。
考虑到经济指标弱及政策宽松,我们看好债市中期走势。操作上,建议暂时观望,从盘面来看,5年期国债期货经过三月份的回调,已经释放了高位的风险,目前TF1506在60日均线位置盘整,成交缩量,显示下跌空间有限,不过市场心态也较为犹豫。关注TF1506在98-98.5一带能否站稳。可以考虑逢低做多。
十年期国债刚刚上市,T1509价格窄幅波动,成交量总体不高。考虑到长端国债收益率仍处于一个下行通道,我们建议逢低做多。市场活跃后,可以进行国债期货跨品种套利操作。
1 3月行情回顾
1.1 国债期货走势回顾
2015年3月,国债期货TF高位回落,偏弱震荡,在价格回撤至98整数关口及60日均线位置时,跌势有所放缓。截至3月23日收盘,TF1506合约当月下跌1.14%。成交持仓方面,3月份TF成交量变化很大,上半月大幅增加,下半月逐步减少;持仓稳步增加,下旬略微回落。
图1:5年期国债期货三月回落 图2:5年期国债期货三月份成交量大幅起落
资料来源:华安期货行业研究中心;Wind
总体来看,整个3月份,期债处于盘整回调格局之中,主要影响因素有四:一是现券供给规模较年初增加,加上地方债存量债务置换的消息出炉,债市供给压力略增。二是银行间资金利率维持高位,三月上旬和中旬,银行间市场7天回购加权利率始终保持在4.5%以上的水平,而十年期国债的收益率却在3.5%左右徘徊,收益率长短倒挂,限制了长债收益率下行的速度和幅度。三是实体资金利率居高不下,尽管央行动用了降息工具,也采取了多种形式的宽松举措,实体融资成本仍未有效降低,流动性传导不畅成为整体收益率曲线下行的阻碍。四是A股大幅拉涨创新高,削弱了债券市场的避险功能。
1.2 现券市场情况
3月份,利率债一级市场方面,记账式附息国债发行四次,总规模800亿元,是2月份规模的两倍;金融债发行规模超过2700亿元,比二月份的规模增加了1000亿元左右。从发行的结果来看,需求总体尚可,市场认购积极,但收益率却呈现稳中有升的态势,与二级市场的走势基本保持一致。
二级市场收益率方面,截至3月24日,1、3、5、7、10年期国债的收益率分别为3.10%、3.25%、3.31%、3.41%、3.48%,比2月28日的收益率水平分别上行6BP、12BP、9BP、18BP、12BP。总的来说,收益率曲线上行,基本抵消了二月份的下行幅度。
图3:3月份银行间资金利率维持稳定 图4:3月份关键期限国债收益率小幅上行
资料来源:华安期货行业研究中心;Wind
图5:利率债长短利差缩窄 图6:10Y与2Y国债利差变化
资料来源:华安期货行业研究中心;Wind
2 宏观环境及政策分析
2.1 国内宏观经济
总的来看,经济维持偏弱态势;物价增幅虽有所增加,但还是保持在低位区间。
从领先指标来看,1月汇丰制造业PMI终值为49.7,低于市场预期;2月终值升到了50.7;3月份的初值则降至11个月低点49.2,显示经济依然疲弱。
物价方面,2月CPI环比上涨1.2%,同比上涨1.4%PPI环比下降0.7%,同比下降2月金融机构外汇占
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