第十章三大货币政策的发展演变.pptVIP

* 助商业银行随时找到所需的对应方，这就极大地提高了国债的流动性，商业银行账户国债余额的增长速度大大超过了准备金余额。73年美国商业银行国债余额和准备金余额分别为910亿和380亿，略微大于2：1。到了98年此二者分别达到7900亿和650亿，其比例为12：1。 * 公开市场操作的作用和效果是以公众对基础货币的需求为基本前提的，随着电子货币的发展，公众对基础货币的需求下降，公开市场操作的效果将随之递减，货币不像过去那么重要了，所以 1999年末瑞士银行放弃执行了二十年之久的控制中央银行货币或货币基数的政策，2000年7月，美联储在25年以来第一次在向国会报告时没有提及未来的货币增长率目标。许多选择控制货币量的中 * 央银行都意识到货币需求的高度不稳定，货币增长率不再是预告通胀的适当指标。  基础货币需求的下降，使央行失去最后贷款人的地位，央行的存在和发展都会面临严峻的挑战。 * 此外，美国公众已经对格林斯潘讲话形成一种预期，以致只要格氏发表意见，而不必有实际的操作，就能实现预期的目标，所以现在已经形成这样的争论，即是open market operation，还是open mouth operation。这表明公开市场操作的需求下降了。 * 8、我国公开市场操作的局限： 在准备金制度不完善，商业银行宁可持有债券到期，也不愿意轻易换成贷款，利率机制不健全，金融市场不成熟，国际收支持续顺差，农产品收购投放大量基础货币，国债市场尚处于初级发展阶段的条件下，国债交易的规模必然要受到很大的限制。 1996年央行开始启动债券公开市场业务。 * 1996年进行了51次交易，全年回购交易量仅为43亿元。 由于上述原因，1997年中央银行停止了公开市场业务操作。1998年5月全年共进行了36次交易，累计交易量达1761亿元。1999年累计交易量为1907亿元，占基础货币供给51.8%。 2000年公开市场操作成交达到1500多亿，2001年超过4万亿，2002年剧增至10万亿 * 1、我国国债发行规模和交易规模还远远不能适应公开市场业务操作的要求。当前，我国的国债发行陷入了低的国债负担率与高的财政债务依存度并存的局面。 2、我国国债市场形成了以个人为主的持有者结构，央行、商业银行持有比例较小。不合理的国债持有结构阻塞 * 了公开市场业务的传导渠道。  3、我国央行所持资产结构中国债持有量太小，公开市场业务严重缺乏“弹药”；商业银行资产结构中国债持有量在1998年后有较大提高，但商业银行的持有目的使国债难以成为公开市场业务的操作工具。 *  4．我国央行持有国债资产期限结构不合理，短期国库券比重小，难以配合公开市场业务的有效开展。在美联储直接持有的国债总量中，短期国库券的持有比重平均为43.53％，到期日在1年至10年的中期债券的持有比重平均为40.51％，到期日在10年以上的长期国债的持有比重平均为13.56％。 　　从整体规模上看，我国国债期限仍然大多以3－5年期的债券为主，3－5年的中期国债占到了80％以上，而1年期以内的国债所占比重不到10％。 * 　5．我国国债市场市场分割、可流通国债规模过小、投资者结构单一，国债交易市场缺乏深度和弹性，严重影响国债市场的流动性和交易活跃度。22年间美国商业银行国债持有量占国债余额的平均比重达7.36％过去，由于我国中央银行不能直接承购国债，商业银行很少购买，国外投资者基本上不允许购买，所以，长期以来我国国债市场形成了以个人为主的持有者结构，个人持有量大约占60％以上。其结果是个人购买者分散，购买量小，市场流动性较低，难以形成有规模的二级市场。我国所发行的国债中，可上市流通的比率较低，而且2700亿用于补充资本金的特别国债是不可上市流通和交易的。当前我国国债持有结构不合理，中央银行、商业银行持有比例较小，而且流动性差，这些都严重阻碍了中央银行公开市场业务对基础货币供应的调控力度。 * 除1996年外，我国所发行的国债中可上市流通国债比例都比较低，大部分年份都只有20％-40％的国债可上市流通。西方等发达国家的国债市场上可流通的国债一般都达到60％以上。在美国国债市场上，20世纪80年代到90年代的二十年间，其可流通债券在整个债券市场上的份额平均为66％。　　我国的国债投资者过分单一，主要以金融机构和个人投资者为主，而中央和地方政府以及企、事业单位都较少参与其中。相似的风险偏好、利率预期与投资策略会导致他们对同一信息做出相同的反应，要么都买进国债，要么都卖出国债，这将导致二级市场价格的大幅度变动，影响交易的顺利完成，市场的深度和弹性问题一直没有根本改善。 　　 * 自1997年商业银行退出证券交易所后，我国国债市场被人为地分割开来，形成了银行