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2011年A股投资报告 宏观篇 核心观点—— 政策面：辛卯年增长、通胀和房价将继续让政策和市场纠结，货币政策收紧无疑，宏观调控依然指向物价房价。央行全年至少加息3次，这不会改变A股运行趋势。 资金面：辛卯年新增贷款预计将回落至7-7.5万亿，整体前高后低，A股整体融资规模仍将维持万亿，人民币大幅升值吸引热钱涌入有限，资金面依然相对严峻。 心理面：A股不差钱但是缺信心，辛卯年信心制高点在4500点。权重会估值修复，但大资金仍会青睐中小盘。 图表目录—— 图1：过去十年货币政策演变规律 图2：一年期存款利率移动平均线显示进入加息周期 图3：2011年新增人民币贷款及外汇占款预测 图4：人民币对美元汇率走势 图5：过去20年沪指年K线图 表1：2011年所需要关注的各类政策一览 表2：国内外券商机构预测2011年沪指最高点位 政策面——十二五开局怎么打 编者按—— 回顾过去十年央行货币政策的执行情况，从2000年至2006年，央行一直实施“稳健”的货币政策，这一措辞在2007年下半年变为“从紧”。到了2008年下半年，央行货币政策再次出现方向性转变，“从紧”变为“适度宽松”，并一直维持至刚刚过去的2010年底。2010年12月初的中共中央政治局会议释放的信息是，2011年的货币政策将由此前的“适度宽松”调整为“稳健”。这会给2011年的宏观面及A股市场带来怎样的影响？ 货币政策转向“稳健”引发加息预期 2007年“从紧”是因为“经济增长由偏快转为过热的趋势更为明显”和“价格上涨压力持续加大”；2008年“适度宽松”是由于“国际金融危机影响加剧”而导致的“经济下行风险增大”。从这两次货币政策大的转向来看，起主导作用的是经济增长和通货膨胀两个因素。2011年预计GDP实际增长9.6%，预计CPI同比增长3.8%，中国经济面临着国内外流动性过剩、通胀压力积聚的新挑战。在此背景下，货币政策基调转为“稳健”有利于抵御通胀趋势，也有助于抑制美国第二轮“量化宽松”政策负面效应的演化发展。与此同时，加息预期也进一步增加。 独家获悉2011年央行至少加息三次 未来一年中国的通胀压力仍然较大，央行势必再次祭出加息利器，中国经济进入了新一轮加息周期。搜狐证券从央行有关人士处获悉，2011年至少加息3次。从上一轮加息周期来看，加息并不改变市场趋势。加息周期中，通货膨胀、流动性充裕和资产价格上涨成为推动相关行业表现出色的动力。此外，还必须注意加息对上市公司净利润的影响。相对而言，加息对食品饮料、采掘、医药生物、餐饮旅游等行业的净利润影响较小，而对公用事业、建筑建材、房地产、钢铁等行业的净利润影响较大。 专家观点—— 周小川：2011年央行将实施稳健的货币政策 保持物价稳定 “2011年是‘十二五规划’的开局之年，金融调控和改革发展稳定各项工作任务十分繁重。央行要正确把握国内外形势新变化、新特点，实施稳健的货币政策，着力提高政策的针对性、灵活性和有效性，保持物价总水平基本稳定保持物价总水平基本稳定保持物价总水平基本稳定。”[留言] 李稻葵：今年一季度可能加息 预计全年CPI到3.9% “一季度有一些季节因素，使得价格有比较快的上升，但是不代表全年的物价控制不住，只是一季度有一点短期的上扬的波动，一季度如果政策比较密集的调整，包括利率适当的提升，我觉得一点不奇怪，是完全可以理解的，是有道理的。我们预计全年GDP为9.5%，CPI达到3.9%左右。”[留言] 左小蕾：加息是多次渐进的过程 2011年货币政策不会明显紧缩 “2011上半年有三次加息可能。加息与数量化货币政策会交叉使用。还有，存款准备金率没有理论上限，完全视流动性形势而定。今年存款准备金率的上调不会受18.5%的历史水平之限。最近业内讨论的差别存款准备金率，估计非常有可能成为新的调控工具。2011年CPI涨幅将在4%左右，尽管连续加息，但2011年年内基准利率不太可能超过全年CPI。”[留言] 李迅雷：M2增速15%是适中的 A股下半年或有机会 “中国M2超常增长的原因主要有四点：一是外汇占款不断增加；二是信贷规模增加较快；三是资产价格大幅上涨；四是金融杠杆较低。假如按监管层一贯目标即17%的增长率测算，则未来十年中国的M2总规模将达到340万亿元；若为15%，也将达到282万亿元。今年股市应该向上，因为M1、M2是一个滞后的指标。”[留言] 华生：确实进入了加息周期 今年任何时候都可能再次加息 “现在确实进入了加息周期，央行将用加息与上调存款准备金率的组合拳的方式来达到预期效果。“十二五”期间要实现利率市场化，而现在的利率明显低于市场利率，央行会采用小步微调的方式提高利率直到与市场利率相符。因此，今年的任何时候都有可