第七章 资组合的选择.ppt

第七章 投资组合的选择 确定最优风险资产组合 资本配置决策 一、确定最优风险资产组合 ——证券选择决策 二、资本配置决策 投资者首先面临的最基本的决策 在投资组合中，风险资产占多大比重，无风险资产占多大的比重 最优资本配置决策？ 资本配置线的形成 假定某风险资产p的期望收益率为E(rP) =9% ，标准差为?P =21%，无风险资产F的收益率为rf =3% ，令投资者在风险资产P的投资比例为y，无风险资产的投资比例则为1-y，则整个资产组合C的期望收益率为： E(rc)=y E(rP) +(1-y)rf= 3%+y(9%-3%) = 3+6y 整个资产组合C的标准差为： σC=yσp=21y 资本配置线的形成 根据σC=yσp=21y，有y=?c/21，将y代入 E(rc)=3+6y 得到 E(rc)=3+(9-3/21)σc 从式中可看出，此资产组合的期望收益率是标准差的线性函数。 可以画出有关E(rc)和σc的几何图形 资本配置线（CAL）的形成图 ? E(rc)  E(rp)=9% p ? ? rf=3% F ? 0 21% σc 资本配置线的意义 线段FP称为资本配置线：表示对所有投资者来说（一系列不同y值产生的）所有可能选择的无风险资产与风险资产构成的资产组合。（不同的y值决定线段上的不同位置） 资本配置线是无风险资产与风险资产构成的资产组合的可行集，也是其有效集。 图中看出： 斜率为正，即(9-3）/21；斜率越大，单位风险的风险溢价越大，越优 (9-3）为风险溢价 两个极端点：如果选择将全部投资投向风险资产（y=1），期望收益与标准差就是E(rp)=9%，?P=21%。如果选择将全部投资投向无风险资产(y=0)，期望收益与标准差就是E(rf)=3%，?f=0 如果y=0.5，可以在直线上表示为F与P的中点。 资本配置线的数学表达式 根据公式：E(rc)=rf +y[E(rp)-rf] σC=yσp ?将两式变形约去y，得 E(rc)=rf +[E(rp)-rf] σC σp 无风险资产（组合）和风险资产（组合）所构成的资产组合的CAL也一样。（风险资产组合点是风险资产组合有效集上的一点） 资本配置线（CAL）的几何图 ? E(rc)  E(rp) p ? ? rf F σc ? 0 σp 最优资本配置的确定 ?  E(rp)=9% p ? ? (rf)=3% F ? 0 21% ? 最优资本配置推导 此时需要在给定可行集中（资本配置线上）选出一个最优组合（y值），这个决策包含收益与风险之间的抉择，同时投资者的风险厌恶各不相同。因此，确定通过选择最优配置y来使效用最大化？(y是投资者在风险资产P的投资比例) 公式推导如下： 根据前面的公式，我们可以得到以下两式： E(rc)=rf +y[E(rp)-rf] σ2C=y2σ2p ?将两式代入效用函数，有? U=E(rc)-0.005A?2C =rf+y[E(rp)-rf]-0.005Ay2σ2p? 求一阶导数U’=E(rp)-rf—0.01Ayσ2p? 令导数为0，有： y*=[E(rp)-rf]/0.01Aσ2p 最优资本配置举例 还用上述例子中的数据。假定风险厌恶系数A为3，求此投资者的最优配置y*的值。有? y*=[9