第部分金券,属性及定价.ppt

金融证券 金融证券又被称为金融资产 金融资产存在的目的是帮助实物资产投资 金融资产分固定收益证券和变动收益证券两类 固定收益证券的典型代表就是债券 变动收益证券的典型代表就是股票 固定收益证券 固定收益的含义：在“企业正常经营时期”和“企业破产变现”两种情况下对企业现金流量的固定求偿权 这种求偿权要求的现金流量数额有一个事先确定的上限 债券的违约 违约指无法按照债券契约规定的时间和数量偿付债券的利息或本金 债券违约的后果：财务危机和破产 如果发生违约，企业就陷入了财务危机，这个时候债权人有权要求债务人立刻清偿所有的债务利息和本金，为了实现这一点通常的做法就是强制拍卖债务人的资产，这也就是所谓的破产变现 债券的利息有减免企业所得税的效用 这是因为利息是税前支付的费用 债券的分类 按照有无抵押可以分成有抵押的抵押债券和没有抵押的信用债券 按照求偿权的优先级别，可以分成一类债券、二类债券等等，优先级高的求偿权的级别高 债券契约的内容 基本规定 债券面值—债券本金数额 债券到期时间 债券票面利率，这是用来计算每期支付给持有者利息数额的百分比 债券复利期数的规定—在美国，按照惯例，企业债券是按半年计息 对偿还本金方式的规定 可以指定用偿债基金方式偿还本金或者用气球式付款方式偿还本金 气球式付款指的是平时偿还利息，最后一年额外偿还本金。因为现金流量的波动很大，因此在最后偿还本金的时候很容易出现违约 偿债基金方式用一个年金来偿还负债的本金和利息。可以认为这等于是每年都偿还当年的负债利息以及一部分本金。这样偿还负债的好处在于能够降低违约风险 提前偿债条款（Call Feature） 提前偿债条款是一个期权（选择权） 提前偿债条款的内容包括提前赎回价的规定和延期赎回的规定 提前赎回价是在执行提前偿债条款的时候债务人用来一次性偿还债务的“一口价” 延期赎回规定一般都明确在债券发行后多少年内债务人才可以执行提前偿债条款。 提前偿债条款（续） 提前偿债条款对债务人有利，它使得债务人有机会降低负债的成本 在“市场流行利率”下降的情况下，债务人会执行提前偿债条款，用低成本的新债代替高成本的旧债 提前偿债条款对债权人不利，它会降低债权人的实际投资报酬率 提前赎回价一般按照本金加一期或者数期利息的方式确定 限制性条款（Covenant） 限制性条款的内容是一系列的限制指标，比如规定企业的营运资本数量没有达到限制性条款规定的水平就不能发放股息 违反限制性条款后果：违约 限制性条款的作用：保障债权人的利益 限制性条款的存在主要是用来缓和债权人和股东之间的委托—代理问题 限制性条款能够降低负债资本的显性资本成本，代价是提高了负债资本的隐性资本成本 可转换条款 可转换条款也是期权 可转换条款允许债权人在一定的条件下按照事先规定的比率将债券转换成股票。 一般债券附带可转换条款能够降低债券票面利率，也就是说降低负债的显性资本成本 债券的公开发行 债券的公开发行一定要借助金融中介，例如投资银行的帮助 金融中介通过包销或者代销的方式直接参与企业债券的公开发行 公开发行的债券的契约建立在对市场需求调查和对投资者预期报酬率进行预测的基础上。金融中介通过提供服务（调查、预测）参与债券契约的确定 公开发行债券是有成本的。因此公开发行债券一定要达到一个最低发行规模才划算 可以选择的替代融资方式：长期银行贷款。 银行贷款又叫做直接贷款 直接贷款的优点是快速、方便、获得贷款的成本低以及相对而言比较灵活 但是直接贷款的额度一般都不高，无法满足大规模融资的需要 债券评级 债券评级评定的是债券违约风险的高低 专门的金融分析公司来评定负债的级别，例如SP公司和穆迪氏公司 这些债券评级的结果的确能够影响投资者对债券要求的报酬率的高低 负债资本对企业而言不可缺少 负债资本具有低成本、有杠杆效应、没有控制权稀释的优点 负债资本的缺点：增加企业的财务危机风险、限制性条款给企业带来经营限制，后者是机会成本 债券的价值估计 几种理想化的债券： 普通债券 永续债券 零息票债券 这些债券的价值估计问题都是货币时间价值原理的应用 普通债券的价值估计 普通债券的现金流量模式是：平时支付利息，到期时支付本金 因此如果给定债券的报酬率为r，那么债券的估值模型为： 其中债券的到期年限为n，面值为M，债券按年支付利息，每期支付的利息数额为I 永续债券的价值估计 永续债券的现金流量模式是一个永续年金 因此永续债券的估值模型为： 其中I为每期支付的利息额度，债券的报酬率为r 零息票债券 零息票债券在到期期间不支付利息，但是以折价方式发行，到期一次性支付面值 对于零息票债券而言，问题变成了：知道债券的现值（PV）和终值（FV）计算报酬率的问题，或者变成了知道终值和报酬率计算现值的问题 持有债券获得的报酬率 持有