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企业社会责任对股东财富的影响 --基于利益相关者理论的一项实证研究 辽宁大学李红玉 【摘要】企业社会责任在企业的生产经营中是不容忽视的，因此有必要分析企业社会责任对股东财富的影响，从而为我国企业主动履行社会责任提供理论支持。从利益相关者角度分析企业社会责任与股东财富的关系，在/t，kt蛐上提出信号传递理论，即企业可以通过传递信号履行社会责任.以2005年沪深两市上市公司为数据样本，运用多元回归分析方法研究了企业社会责任与股东财富的关系，发现企业履行社会责任，满足了其他利益相关者的利益需求，有利于增加股东财富，实现“股东财富最大化”. 【关键词】股东财富社会责任利益相关者 . 一、问题的提出 2006年11月，美国《财富》杂志公布了q2006企业社会责任评估”排名，这是对世界级的财富领先企业在管理和承担社会责任方面进行的一次综合考量。排名显示，中石油及国家电网公司，在榜单中位居倒数前两名。目前我国企业社会责任意识还很薄弱，企业不愿履行社会责任，甚至认为社会责任的履行会导致股东财富下降。然而，社会经济发展的实践证明，企业社会责任与企业的盈利性及价值创造是相辅相成的，履行社会责任是企业存在和发展的基本要求。‘ ’’ 在关于企业履行社会责任的实证研究中，半数以上的实证结果都证实了企业社会责任与企业绩效之间在一定程度上存在正相关关系。布拉格顿和马尔林(1972)，以及鲍曼和海尼(1973)都使用股东权益回报率 (RoE)进行过研究，他们均认为，企业社会责任与企业的ROE之间存在正相关关系。以上研究主要侧重于研究企业社会责任与财务绩效的关系，而企业社会责任与其他企业绩效之间的关系没有得到深入探悉。另外，企业社会责任与企业绩效关系的深层因素分析一直没有得到关注。近期，Ronald Shadbegian和Wayne Gray (2006)发现公司投入环保的资金与生产率负相关，与额外的环保管制政策正相关。Gervin Van，Hans Van和Arjen Van(2006)研究发现，企业的社会责任信息中，坏消息对财务绩效的作用比好消息的作用要大得多。当前我国有关这方面的实证研究很少，具有代表性的有:陈玉清、马丽丽(2005)分析了我国上市公司社会责任会计信息披露的现状，实证结果表明，现阶段这一信息与我国上市公司价值的相关性不强;李正(2006)研究了企业社会责任活动与企业价值的相关性问题，结果表明，从当期看，承担社会责任越多的企业，企业 经济发展与东北老工业基地振兴研究价值越低。 土述实涯研究都是铁企业绩效与社会责任戆赢观表现选取变量来微分析酶，然面，企监续效本来裁有不同的表述，可选择替代变量众多(ROE、托宾Q、EPS等)，选榉不同的替代变照得出的实证分析结果有着不同的含义。不同利益相关者对企业的影响程度和方式是不同的，在做实证分析时没有给出利益相关者清楚的界定。考虑到我嚣多数上市公司是本着“股东财富最大化”这一强标来生产运营的，因此决定选用EPS作为衡璺企业绩效的替代变量。此外，根据克拉克森(1982)酶经典定义，将利益相关者分为首要稍益相关者和次幕利益相关者，本文以中国的上市公司为样本，通过理论与实证研究，重点考查企业履行社会责任，满足首要利益相关者的利益需求后对股东财富的影响，从而为我国企业主动履行社会责任提供理论支持。 二、理论分析 (一)企业社会责任 企业作为一个开放的系统，尚外部环境中的利益相关者发生着广泛的联系，它们与企业息息相关，竭力为企业创造良好的外部环境，企业通过利用外部环境完成了价值增值过程，理廒支付给所利用的资源合理价格。另外，履行獯会责任也是应该做的正确的事，企业对提高公众利益负有责任，通过履行社会责任可以曼好地圆报社会。扶筠世纪70年代歼始，学术界就对企业亭圭会责任闯题迸行了广泛的讨论。关予企业社会责任的内涵，学术界尚没有统一的认识，但有一点是相同的，即企业除了对股东有追求利益最大化的义务外，同时对利益相关者也要承担责任和义务。笔者认为，从利益相关者角度来界定企业社会责任是非常有实用性的。本文对其盼宠义是，企业社会责任是指企业在追求黢东财富爱大他酶同时，主动维护其艳利益榴关者酶利菔。 (二)利益相关者理论 企韭在各种经济活动中并不必鞠殷东发生交荔，其与各种剃益裰关者对裁存在着交易行麓，这就导致企业与这些利益相关者之间存在着备种交易费用。企业可以通过积极履行社会责任来降低与这些利益相关者之间的交易费用，获得竞争力，从而实现长期绩效。企业应是利益相关者的企业，包括股东在内的所有利益相关案都对企业的生存和发展注入了一定匏专用毪投资，同时也分握了企业的一定经营风险，或楚为企韭酶经营活动付出了代价，因两都应该拥有企业的菜神索取权(Freeman，1984;Blaire，1995)，这便憝利益相关者理论。笔者认为，利益相关