04_期货与期权4幻灯片.pptVIP

2011-9-26 仰恩大学经济系SHI 第四章 套期保值与套利 本章内容 第一节 套期保值交易 第二节 实物交割 第三节 基差 第四节 套利交易 Hedging 套期保值是指借助于期货头寸来降低现货头寸风险的方法。 套期保值包括空头套期保值（出售期货保值）和多头套期保值（购入期货保值）。 当持有现货多头头寸或先期空头头寸（现在已经决定将来要出售若干现货）时，可采用空头套期保值； 当持有现货空头头寸或先期多头头寸（现在已经决定将来要购进若干现货）时，可采用多头套期保值。 期转现应注意的问题 确定平仓价和交货价的差额 确定交收货物与期货交割标准品的差价 第三节 基 差 基差的概念 基差（basis）是指在某一时间、同一地点、同一品种的现货价格与期货价格之差。 基差＝现货价格－期货价格 如果基差为正数，称为“远期贴水”或“现货升水”，这样的市场被称为“反向市场” 如果基差为负数，称为“远期升水”或“现货贴水”，这样的市场被称为“正向市场” 基差的变化 如下图所示，基差的变化有基差变强和基差变弱两种变化趋势。 若基差沿双箭头方向变动，则称为基差变强；若基差沿单箭头方向变动，则称为基差变弱。 基差包含着两个市场之间的运输成本和其他持有成本。 前者反映着现货与期货市场间的空间因素，这也正是在同一时间里，两个不同地点的基差不同的基本原因； 后者反映着两个市场间的时间因素，即两个不同交割月份的持有成本，它又包括储藏费、利息、保险费和损耗费等，其中利率变动对持有成本的影响很大。 基差变化对套期保值结果的影响 基差变动的情况下买入套期保值者套期保值的效果（单位：元/吨） 一般套期保值状况 对于买入套期保值者来说，避险程度为： F2-F1+S1-S2＝（S1-F1）-（S2-F2）＝b1-b2 （4.1） 由此可见： 当b1-b20时，基差变弱，为有盈套期保值； 当b1-b2＝0时，基差不变，为持平套期保值； 当b1-b20时，基差走强，为减亏套期保值。 多头套期保值者愿意看到的是基差减弱的情形发生 基差变化对套期保值效果的影响 案例1：经销商卖出保值案例 2008年7月22日，郑州螺纹钢现货价格为5480元，期货价格为5600元。由于担心下游需求减少而导致价格下跌，某经销商欲在期货市场上做卖出保值来为其5000吨钢材保值，于是在期货市场卖出期货主力合约1000手(1手5吨)。此后螺纹价格果然下跌，到8月6日为5320元。期货价格下跌致5400元/吨。此时钢材经销商的5000吨螺纹在市场上被买家买走，经销商于是在期货市场上买入1000手合约平仓，完成套期保值。具体盈亏如下： 情况一：期货价格下跌大于现货价格下跌 现货价格的下跌导致经销商损失了80万元，但是由于其在期货市场上的保值成功，在期货市场上盈利了100万元，在螺纹价格下跌的不利局面下经销商不仅成功规避了价格下跌的风险，而且额外然盈利20万元. 情况二：期货价格下跌小于现货价格下跌 条件同上，如果到8月6日，现货价格下跌到5320元/吨，期货价格下跌仅100元，为5500元/吨，则盈亏如下： 此时的盈亏状况为：现货市场上由于价格的不利变动使经销商损失80万元，但由于其在期货市场上进行套期保值，收益50万元，规避了现货市场上亏损的绝大部分。如果经销商没有进行套期保值，则亏损为80万元。 案例2：经销商买入保值案例 2008年8月6日郑州螺纹价格为5320元，期货价格为5600元。某经销商认为夏季由于是建筑业淡季导致螺纹需求减少而价格下跌，而8月过后螺纹价格将回升。经销商本想购买5000吨，但由于资金周转不畅无法提前大量购买，便利用期货的保证金制度（简单说只用交10%的保证金即可购买100%的货物）在期货市场上进行买入保值，买入1000手期货合约。到了9.25日，假设分以下几种情况： 套期保值功能理论综述 （一）早期套期保值功能理论综述 英国经济学家马歇尔认为“套期保值者（参与期货市场）不是为了投机，而是为了保险”。 史密斯认为：“（套期保值）操作的核心”在于套期保值者为了消除“自身的投机性风险”。期货交易活动使套期保值者“对价格波动风险进行保险”。 英国经济学家凯恩斯、希克斯、卡尔多、道尔以及布劳等，从风险回避和保险的概念出发，提出了正常交割延期费理论。根据他们的观点，套期保值者在期货市场所发生的损失，只不过是套期保值者因为投机者接受风险而支付的保险费。 沃金把套期保值分为三种： （1）套利套期保值，交易者在对今后基差的变化趋势分析的基础上，决定是否进行套期保值交易，交易的目的是为了获得无风险收益。这类交易者参与套期保值的实质，