4 定价模型：预测股利和现金流4幻灯片.pptVIP

股利折现模型的优缺点 优点：概念简单：股利是股票所得到的报酬，因此要对它们进行预测。可预测性：股利通常在短期内稳定，因此（在短期内）股利容易预测。 缺点：不相关：股利支付与价值无关，至少在短期是如此；股利预测忽略了支付中的资本利得部分。预测期：通常要求预测长期的股利；到期价格的计算不可信。 现金流折现模型 经营现金流量（流入）C1 C2 C3 C4 C5 投资现金流量（流出）I1 I2 I3 I4 I5 自由现金流量 C1-I1 C2-I2 C3-I3 C4-I4 C5-I5 1 2 3 4 5 时间，t 现金流折现模型 上图描述了一个持续经营的公司5年中的经营活动产生的现金流Ct，以及投资活动的现金流It。在某一年（如第二年）做出现金投资之后，随后年份（第三年起）内经营活动的现金流就包括了项目终止前的所有现金流入。在其中任何一年，经营活动都产生一个净的现金流，即经营活动的现金流入与现金投资之差Ct-It。因为它是企业经营活动产生的现金流投资于新的资产之后的剩余部分，所以称为自由现金流。 现金流折现模型 这就是公司价值的定价模型，叫做现金流折现模型（DCF）。公式中的折现率是对所有项目的风险水平适用的要求的回报率，称做公司的资本成本或经营的资本成本率。股东和债权人共同分享经营活动产生的收入，因此普通股的价值就是公司价值减去债权的价值： 现金流折现模型 现金流折现模型与股利折现模型一样，要求预测无期限的现金流，如果我们只预测了有限期现金流，我们需要加上期限之后的自由现金流的价值。称做延续价值。对T期的现金流预测来说，股权价值就是： 现金流折现模型 不要混淆延续价值与到期价值的概念。到期价值是我们预测的公司在T期的价值，也就是在T期卖出公司的到期收入PT。延续价值是因为我们只预测到T期而不是预测到“无穷期”而遗漏的价值，只有当预测的T期价值等于股利的到期价值时，期望的延续价值才等于公司的到期价值。延续价值是我们为了把持续经营预测简化为有限期预测而设计的。因此，能否满足适用于实际分析这一标准，取决于延续价值能否在一个合理的预测期内计算出来。 现金流折现模型 如果我们预测T期后的自由现金流是一个稳定的永续年金，那么我们可以采用股利折现模型中所使用的方法，此时，把永续年金资本化：或者，如果我们预测T期后现金流将以一个固定比率增长，那么： 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 Ct 602 460 381 403 379 499 533 531 534 It 207 191 211 301 243 302 216 160 212 Ct-It 395 269 170 102 136 197 317 371 322 ?(1.09) 1.090 1.188 1.295 1.412 1.539 1.677 1.828 1.993 (Ct-It)/? 362 226 131 72 88 117 173 186 总现值 1,355 CVT 3,578 CVT现值 1,795 公 3,150 债、优 2,290 股 860 注1：每股的单位为元，其他单位为百万元 每股价值 15.43 注2:55.733百万股 每股股利 2.64 2.00 2.02 2.06 2.10 2.14 2.18 2.00 1.40 1.40 每股价格 20.875 22.75 28.875 26 29 32.5 30.75 19 25.875 21.625 现金流折现模型 上表给出了New York State Electric and Cas corp从1988年到1996年产生的自由现金流。假定这些现金流是1987年末的预测值，而且当时股价是20.875元。因为在1994年到1996年自由现金流都保持为一个合理的稳定水平，从而可预测1996年后每年的现金流都与1996年相同。因而可以计算出延续价值，进而使用DCF计算出公司价值。 WAL-MART STORES INC. 1月31日为财政年度;每股单位美元,其他单位百万美元 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 Ct 563 828 968 1422 1553 1540 2573 3410 2993 It 627 541 894 1526 2150 3506 4486 3792 3332 Ct-It (91) 287 74 (104) (597) (1966) (1913) (382) (339) 股利 0.03 0.04 0.06 0.07 0.09 0.11 0.13 0.17 0.2