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Anhui University of Finance Economics School of Finance 第7章 投资决策 第7章 投资决策 7.1 增量现金流量 7.2 包尔得文公司：一个例子 7.3 通货膨胀与资本预算 7.5 不同生命周期的投资：约当年均成本法 7.1 增量现金流量 7.1.1 现金流量—而非“会计利润” 净现值是对现金流量而不是盈利的折现。 评估一个项目的许多工作在于从会计数字中产生现金流量。 在计算项目的净现值时，所运用的现金流量应该是因项目而产生的现金流量的增量（公司接受项目和不接受项目引起的现金流量的差别）。 7.1 增量现金流量 7.1.2 沉没成本 沉没成本（Sunk costs）是无关的 沉没成本：在过去已经发生的成本。 一旦公司的某项支出发生了，这项成本就与现在的资本预算决策无关。 沉没成本不属于项目的增量现金流量。 7.1 增量现金流量 7.1.3 机会成本 机会成本应考虑 机会成本：指一项资产由于用于新项目而丧失的其他使用机会所能带来的潜在的收入。这些放弃的收入就是该资产的机会成本。 现有资产的使用不是免费的，它存在机会成本。 机会成本属于项目的增量现金流量。 7.1 增量现金流量 7.1.4 副效应 副效应应考虑 侵蚀效应：指公司原有客户和公司其他产品销售的现金流量转移 到新项目上，新项目减少了原有产品的销量和现金流量。 协同效应：指新项目同时增加了公司原有项目的销量和现金流量。 如果新产品导致现有客户对现有产品需求的减少或增加，我们需要辩认出它。 侵蚀应从增量现金流量中扣除；协同效应应加上。 7.2 包尔得文公司：一个例子 估计现金流量： 经营性现金流量（OCF） 经营性现金流量 = EBIT – 所得税 + 折旧 净资本性支出 不要忘记残值（税后） 净营运资本的变动 当项目收缩，净营运资本回收。 7.2 包尔得文公司：一个例子 7.2.1 项目分析 投资:保龄球机器设备投资：成本100000美元，在第5年末残值5760美元，市场价值30000美元。 仓库的机会成本：税后净价150000美元。 营运资本投资：对营运资本投资在项目开始时为10000美元，5年里营运资本年末余额分别是10000、16320、24970、21220和0。 利润和所得税:销售收入：5年里年产量预计分别是5000、8000、12000、10000和6000单位。第1年单价为20美元，价格预计每年增长2%。 经营成本：第1年的单位经营成本为10美元，成本预计每年增长10%。 折旧：按照IRS规定，公司将在5年内对设备提取折旧，各年计提折旧率分别是20%、32%、19.20%、11.52%和11.52%。 所得税：公司所得税率为34%。 现金流量:经营性现金流量 = 销售收入 – 经营成本 – 所得税 投资的总现金流量 = 设备投资 + 机会成本 + 营运资本投资 项目的现金流量 = 经营性现金流量 - 投资的总现金流量 净现值:内部收益率 = 15.67%。若市场折现率 15.67%，净现值 0。若市场折现率 15.67%，净现值 0。 7.2 包尔得文公司：一个例子 市场调查成本（已经花费）：$250,000. 现有工厂建筑和土地的当前市场价值：$150,000. 保龄球机器设备成本：$100,000 （公司将在5年内对它计提折旧） 净营运资本投资：$10,000. 在机器设备的5年寿命期内的年产量：5,000单位, 8,000单位, 12,000单位, 10,000单位, 6,000单位. 保龄球在第1年的价格是$20; 以后每年价格上涨 2%。 第1年的生产成本是每单位$10；以后每年增长10%。 预期年通货膨胀率：5% 净营运资本：最初是$10,000，以后随销售收入而变化。 包尔得文公司的现金流量 Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 投资: (1) 保龄球机器设备 –100.00 21.76* (2) 累计折旧 20.00 52.00 71.20 82.72 94.24 (3) 机器设备纳税调整（年末） 80.00 48.00 28.80 17.28 5.76