财务理论——公司股利政策问题讲述.ppt

主要内容 股利理论：现金股利与资本成本、企业价值之间的关系；股东对于股利支付的态度；股利支付的市场反应；等等。 股利政策的制定 股票回购: 现金股利的一种替代 股票股利与股票分割 什么是 “股利政策”? 所谓股利政策就是要决定把税后净利的多大部分用于向股东支付现金股利，多大部分留存于企业内部用于再投资。 股利政策要确定的问题大致有: 1. 高还是低的支付率?这是股利政策的核心内容。 2. 以什么原则确定股利支付率? 3. 股利支付额的确定依据是什么? 4. 如何保障股利政策的稳定性? 现金股利 一般现金股利(regular cash dividends)–通常每季度直接向股东支付现金股利，通常会非常稳定。 额外现金股利（extra dividends）– 超过一般现金股利的股利，通常在未来不会重复支付。一些公司在出现非常盈余的时候会偶尔支付此类股利。 特殊现金股利(special dividends)– 类似于额外现金股利，但肯定不会重复。比如，由于诉讼胜诉获得的部分现金会做如此处理。 清算股利(liquidating dividends)– 公司在清算状态下支付的股利。 股利支付 宣布日– 董事会宣布股利的支付额与支付日，并从即日起构成企业的“应付股利”负债 除利日 一般是登记日的前2个营业日 如果在除利日或之后购入股票，将不再获得股利 除利日后，股票价格将下降，幅度为预发股利额 登记日– 登记者可获得股利 支付日– 通常以邮寄支票的方式支付股利 除利日股票价格的下降 股利与股东财富 现金股利是公司股票投资者实现报酬的一部分。 从1950年到1982年，基于纽约股票交易所数据，股利报酬率为4.2％，资本利得报酬率为8％，即股利所得为股东报酬的比重大致为三分之一；而自1983年到1999年，股利报酬为3.2％，资本利得为12.8％，股利所得降至二分之一左右。 基本的股利理论 股利无关论: 投资者不在乎股利。 手中之鸟: 股东偏爱高支付率 税差理论: 投资者偏好较低的支付率，和较高的增长率。 股利无关论 股利和留存产生的资本利得对于投资者来说是无差异的。如果他们需要现金，他们可以出售股票。如果他们不需要现金，他们可以使用股利来购买股票。 Modigliani-Miller支持无关论。 该理论基于不现实的假设(无税或交易费用), 因此不一定正确。需要实证检验。 不相关理论的解释 某公司可以有两种股利政策：在未来2年中，每年支付股利$10,000 ；或者在第一年支付$9000，次年支付 $11,120. 投资者要求报酬率12%. 稳定股利政策的市场价值= $16,900.51 再投资股利政策市场价值= $16,900.51 如果公司可以获得要求的报酬率，则何时支付股利并不重要 手中之鸟理论 投资者认为股利的风险要小于潜在的未来资本利得，因此他们喜欢股利。 如果这样, 投资者会高度评价高支付率的公司，也就是，高支付率将导致较高的P0。 税差理论 留存收益将导致资本利得，其税率要低于股利：最高28%而股利为39.6%。资本利得税也可以延迟。按照美国2003年的税法，股利税率调整为最高15％。 这会使得投资者偏爱低支付率的公司，也就是，高支付率的公司将导致较低的 P0。 股利税与资本利得税 3种理论对于管理者的意义 可能的股票价格影响 可能的权益成本的影响 受欢迎的低支付率 低支付率有利吗? 那些承担较高税率的投资者为了避税，会喜欢股利的低支付率，享受资本利得的较低税率好处 交易成本– 股利的低支付会减少新增外部融资额，从而降低交易成本 股利限制– 比如债务契约会限制股利支付在收益中的比重 受欢迎的高支付率 高支付率有利吗? 喜欢当前收益 承担低税率的投资者 有行业约束的机构（如保险公司） 减少不确定性– 未来较多的股利具有较大的不确定性 税 公司获得的股利缴税较少 不缴税的投资者对于股利缴税或者资本利得缴税的差异不关心 当事人效应 一些人喜欢高支付率，另一些人则喜欢低支付率 喜欢高支付率的投资者可以选择支付高股利的股票进行投资 喜欢低支付率的投资者可以选择支付低股利的股票进行投资 当事人效应的解释 如果公司将股利支付率由高改成低，投资者会如何对待? 如果公司将股利支付率由低改成高，投资者会如何对待? 在这种情况下，股利政策重要吗? 股利的信息含量 如果股利出现未预见到的增加，股票价格会提高；如果股利出现未预见到减少，股票价格则会降低 这是否意味着投资者都喜欢高股利支付率呢? 不 – 股利的改变透露出如下信息：管理当局对未来发展的看法 什么是 “信息内容”  或“信号”假说? 管理者不愿意削减股利，因此除非增加可以维持否则不会增加股利。所以投资者视股利的增加为管