第7章 期权性质幻灯片.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 美式看跌期权价值与股票价格 看跌期权价值 股票现货价格 行权价 行权价 A * * 欧式看跌期权价值与股票价格 看跌期权价值 股票现货价格 施权价 施权价 B Xe-r(T-t) * * 7.4 期权平价公式 考虑两个资产组合 组合A：一份欧式看涨期权，施权价X，加上现金Xe-r(T-t) 组合B：一份欧式看跌期权，加上一份股票 到期时 如果STX，则组合A和组合B的价值均为ST 如果ST≤X，则组合A和组合B的价值均为X 所以组合A与组合B的价值相等，即 c＋ Xe-r(T-t) ＝p＋ S * * 示例 某股票现价为20元，施权价为20元，离到期尚有一年的欧式看涨和看跌期权价格分别为3.00元和1.00元，无风险利率为10%，问以上数据是否符合期权平价公式，如果不是，你将如何进行套利？ 答案： c＋Xe-r(T-t)＝3.00＋20e-0.1＝21.10；p＋S＝20＋1.00＝21.00 显然上述数据不符合期权平价公式。 * * 示例（续） 套利策略 卖出一份看涨期权获得3.00元，同时借入资金18.00元 以20元买入一份股票，同时以1元买入一份看跌期权。 到期时： 如果股票价格低于20元，看涨期权不会被执行，执行看跌期权获得20元，偿还贷款本息，利润＝20－18e0.1＝0.11元； 如果股票价格高于20元，看跌期权不被执行，将所持股票用于施权，获得20元，偿还贷款本息，利润＝20－18e0.1＝0.11元。 * * 美式看涨与看跌期权价格关系 条件 美式与欧式看涨期权价值相等，c=C 美式看跌期权价值高于欧式看跌期权价值，Pp 欧式期权平价公式：c+Xe-r(T-t)＝p＋S 推论 P p＝c+Xe-r(T-t)－S＝ C+Xe-r(T-t)－S C－P S－Xe-r(T-t) * * 美式看涨与看跌期权价格关系 考虑两个资产组合 组合A：一份欧式看涨期权，施权价X，加上现金X 组合B：一份美式看跌期权，施权价X，加上一份股票 时点τ 如果组合B执行了看跌期权，那么价值为X 组合A的价值为现金Xer(τ-t)加上看涨期权价值 到期时T 如果ST≤X，组合A的价值为Xer(T-t)，组合B的价值为X 如果STX，组合A的价值为ST－X+Xer(T-t)，组合B的价值为ST 因此组合A的价值大于组合B C+X P+S，从而，S－X C－P * * 7.5 红利的影响 期权价格上限 对于看涨期权来说，上限仍然是S 对于欧式看跌期权来说，上限仍然是Xe-r(T-t) 对于美式看跌期权来说，上限是X 期权价格下限 欧式看涨期权的下限变为S－D－ Xe-r(T-t) 欧式看跌期权的下限变为D＋ Xe-r(T-t) － S 美式看涨期权的下限变为不确定，但高于欧式期权 美式看跌期权的下限也是不确定，高于欧式期权 * * 考虑两个资产组合 组合A：一份欧式看涨期权，加上现金D+Xe-r(T-t) 组合B：一份股票。 到期时 如果ST≥X，组合A和组合B的价值都是Der(T-t)＋ST 如果STX，组合A的价值为Der(T-t) ＋X，组合B的价值为Der(T-t) ＋ST 所以组合A的价值大于组合B c + D + Xe-r(T-t) S，从而， c S－D－ Xe-r(T-t) * * 欧式看跌期权的下限 考虑两个资产组合 组合A：一份欧式看跌期权，施权价为X，加上一份股票 组合B：现金D+Xe-r(T-t) 。 到期时 如果STX，组合A和组合B的价值都是X+ Der(T-t) 如果 ST ≥X ，组合A的价值为ST + Der(T-t)，组合B的价值为X + Der(T-t) 所以组合A的价值大于组合B p + S D+Xe-r(T-t) ，从而， p D +Xe-r(T-t) － S * * 提前执行有收益资产美式期权的合理性 看涨期权 提前执行有收益资产的美式期权的好处： 可较早获得标的资产，从而获得现金收益，而现金收益可以派生利息 在一定条件下，提前执行有收益资产的美式期权的合理性： 假设：在期权到期前，标的资产有n个除权日t1,t2,……tn，为除权时的瞬时时刻，在这些时刻之后的收益分别为D1，D2，……Dn在这些时刻的标的资产价格分别为S1，S2，……Sn. * * 由于在无收益的情况下，不应提前执行美式看涨期权，我们可以据此得到一个推论：在有收益情况下，只有在除权前的瞬时时刻提前执行美式看涨期权方有可能是最优的。因此我们只需推导在每个除权日前提前执行的可