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关于中国资本管制有效性的研究摘 要：在经济学上，资本管制是一种货币政策工具，是国家政府机关等权力机构用来掌控资本从国家资本账户等的流进和流出，以及定向投资金额从国家或货币中的进出。我国是典型的资本管制国家，在热钱大量流入的大背景下，我们需要重新审视我国的资本管制效果。本文分别从价格指标和流量指标评价了我国资本管制的有效性并得出了我国资本管制基本有效的结论。关键词：资本管制；利差；结售汇；收益率差一、 关于资本管制有效性的相关文献综述关于资本管制有效性的定义，目前缺乏共识。Dooley（1986）认为， 资本管制应具备长期维持宏观经济政策不协调体制的能力。通常， 资本管制的有效性应根据其对资本流动和政策目标的影响进行衡量。如果对经济变量能够产生可以衡量的较显著影响， 则资本管制有效。国内外在评价资本管制有效性时， 主要采用价格指标和流量指标两种方法①。价格指标方法通过评估同种金融工具的国内外价格差距可持续性，判断国际资本自由流动程度。其中最具代表性的标准是国内外利率之间的差异。Cheung②等人通过模型验证如果存在离岸市场，则可以比较在岸和离岸市场本币利率差异，若此差异显著不为0 ，就能证明资本管制有效。金苹、李子奈③比较了中国国内美元利率和国外美元利率之间的差异，认为中国资本管制基本有效。流量指标方法主要分析资本流动与国内外利差、市场预期、股票收益率等影响因素的关系，在不存在资本管制的情况下， 资本的流动与上述因素联系较紧密，并具有一定的因果关系；但在资本管制有效的情况下，上述因素不能成为资本大量流动的主要影响指标，因果关系也难以确定。于洋、杨海珍通过分析中美利差对中国实际利用外资额、对外借款等项目的影响，认为中国资本管制比较有效。本文基于以上两种方法，以检验中国资本管制的效果。二、 实证研究考虑到数据的完整性，数据起止时间是2010年1月至2013年8月，均采用月度数据，对于那些每日更新的数据，采用当月的算术平均值。（一） 中国资本管制有效性在利差上的证据国内外利差的数据我选择的是国内外的无风险利率，分别为英国伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）和上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）。从统计结果来看，中美利差显著不为零（见表1）。利差的均值显然不接近零，且从统计量上来看，也应该拒绝原假设，即中美利差显著不为零。说明我国的资本管制有效地维持了显著的利差。（二） 结售汇顺差与利差、股票收益差和汇率预期的关系结售汇顺差是指银行结汇与银行售汇的差额，衡量的是外汇的净流入。股票收益率分别采用上证指数收益率和标普500收益率，收益率采用对数法计算得出，即：理论上，人民币升值预期、境内外资产收益率差和中美利差越大，外汇净流人就越多。但是相关性分析的结果显示（见表2），外汇净流入（结售汇顺差）仅与人民币升值预期具有较强的相关性，相关系数达到0.74，而与境内外股票收益率差及利差之间的相关性极弱。中美利差、境内外资产收益差、人民币升值预期并不能成为解释外汇净流人的主要因素，导致外汇净流人的原因可能更主要来自贸易顺差等经济基本面。为方便识别，简单地用y代表结售汇顺差，x1代表收益率差，x2代表人民币升值预期，x3代表中美利差。同时，对变量进行回归分析时也会发现，回归方程的拟合度很差，从统计角度看，收益率差和中美利差都对结售汇顺差的影响不显著。三、 结论综上所述，由于境内外存在显著利差；外汇净流人与本外币利差、人民币升值预期不存在显著关系，境内外股票市场收益率差异对跨境资本流动也无明显影响，因此，中国的资本管制总体上还是有效的。但是，随着我国经济不断开放，在利差和升值预期的驱动下，套利资本流动还是可以找到一些途径进入。从长期来看，随着中国经济进一步融入全球经济一体化，中国投资环境改善和进一步开放，人民币升值预期持续的大背景下，外汇还会借各种渠道流人。从长期来看，应该采取深化改革和扩大开放的方法解决问题，渐进有序地推进资本项目可兑换，逐步增强人民币汇率弹性，促进国际收支平衡。参考文献：[1] 金苹、李子奈：《中国资本管制有效性分析》，《世界经济》，2005年第8期。[2] 于洋、杨海珍：《中国资本控制有效性的实证检验及启示》，《管理评论》，2005年第5期。[3] http：///special/00252PI4/TESTHT.html.[4] 温建东、赵玉超、王红军：《中国资本管制有效性研究》。[5] Guonan Ma， Robert N McCualey： Do China’s capital controls still bind？ Implications for monetary autonomy and capital liberalization， BIS Working Papers No.233，August 2007.注解：