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2008-04-18 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 第一节 投资管理概述 第二节 现金流量估算 一、现金流量预测的原则 现金流量——在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数 二、现金流量预测方法 投资项目现金流量的划分 （一）初始现金流量 （二）经营现金流量 （三）终结现金流量 第二节 投资项目评价标准 一、净现值 二、获利指数 （一）获利指数( PI-profitability index )的含义 （三） 项目决策原则 ● PI≥1时，项目可行； PI＜1时，项目不可行。 三、内部收益率 （一）内部收益率( IRR-internal rate of return ) 的含义 四、投资回收期 （一）投资回收期( PP- payback period )：通过项目的现金净流量来回收初始投资所需要的时间。 （三） 项目决策标准 五、会计收益率 ● 如果 ARR ＞基准会计收益率，应接受该方案； 如果 ARR ＜基准会计收益率，应放弃该方案。 第三节 投资项目决策分析 独立项目可行性分析 互斥项目投资决策分析 2.互斥项目排序矛盾 ◆ 在互斥项目的比较分析中，采用净现值或内部收益率指标进行项目排序，有时会得出相反的结论，即出现排序矛盾。 E、F项目净现值曲线图 解决矛盾方法——增量现金流量法 （2）项目投资规模不同 解决矛盾方法——增量现金流量法： 寿命周期不一致互斥项目 寿命周期不一致互斥项目 1 最小公倍法 寿命周期不一致互斥项目 2 年等额净回收法 NPV=NA*(P/A,i,n) NPV标准优于IRR或PI，但为什么项目经理对IRR或PI有着强烈的偏好？ 结论： ★ 若项目相互独立，NPV、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍弃的决策； ★ 在评估互斥项目时，则应以NPV标准为基准。 三、资本限额决策 投资规模 ◆ 公司在一定时期用于项目投资的资本总量。 图 投资规模与边际收益和边际成本的关系 三、资本限额决策 ● 把所有待选项目组合成相互排斥的项目组，并依次找出满足约束条件的一个最好项目组。 三、资本限额决策 三、资本限额决策 ● 项目组合法分析的假定条件 1. 假设各项目都是相互独立的，如果在项目中存在互斥项目，应把所有项目都列出来，但在分组时必须注意，在每一组中，互斥的项目只能排一个。 2. 假设各项目的风险程度相同，且资本成本相一致。 3. 假设资本限额只是单一的时间周期，但在实施资本限额时，限额通常要持续若干年；在今后几年中可获得的资本取决于前些年投资的现金流入状况。 讨论题 1。ABC公司正在考虑一项新投资，公司可从当地一家银行取得贷款。该公司的财务部门根据预测的现金流量、项目的NPV和IRR，认为这个项目是可行的。但银行的贷款主管对这项分析不满意，他坚持认为现金流量中应包含利息因素，即将利息作为项目的一项成本。他认为一个业务计划与预计财务报表应该一同完成。 讨论题 讨论题 3。BIO公司是一家生物技术公司，研究开发了一种新药，并获得了国家医药管理局的批准，取得了该药的专利权，期限15年。有关新药投入市场的财务可行性研究已完成，营销和财务部门正在向董事会撰写一份联合计划书，他们希望董事会能够批准新的投资项目。计划书中的资本预算部分只包括估计的未来费用和收入。负责该项目的主管坚持认为项目资本预算中应该包括过去几年花费在研发上的资金。他说忽略或省去那些项目研发费不仅低估了项目的费用，而且是对董事会的一种欺骗行为。 讨论题 【例】 假设E、F两个投资项目的现金流量如表6-9所示 。 E、F项目投资现金流量 单位：元 960 9 676 4 000 4 544 8 000 1 000 -10 000 -10 000 E F NCF3 NCF2 NCF1 NCF0 项 目 1 599 2 503 20 18 NPV(8%) IRR(%) 15.5% 费希尔交点 表 F－E项目现金流量 单位：元 904 15.5 8 716 544 -7 000 0 F－E NPV(8%) IRR(%) NCF3 NCF2 NCF1 NCF0 项目 IRR=15.5%＞资本成本8% NPV =904＞ 0 在条件许可的情况下，投资者在接受项目E后，还应再接受项目F－E，即选择