第六章 金市场机制.ppt

第七章 金融市场机制理论 第一节 市场效率 一、有效市场假说 有效市场假说是现代微观金融理论分析的基础，该假说认为当金融资产的价格已经包含了所有的信息时，金融市场是有效的市场，可以把金融资产的价格视为理性的价格。 换句话说，如果市场是有效的，金融资产的价格可以针对最新出现的信息迅速地进行调整，其价格水平可以很快地调整到真实价值的水平。 论证前提：经济行为人为一个完全意义上的理性人 二．有效市场的分类 有效市场假说最早由美国经济学家Fama提出。Fama根据金融市场的参与者可以获得的信息种类，将有效市场进一步划分为三种有效市场： 弱式有效市场， 半强式有效市场， 强式有效市场。 第二节 证券价值评估 有价证券价格会围绕其价值进行波动 证券价值估价方法：现金流贴现法 一、债券价值评估 1、到期一次还本付息债券 。 2、分期付息到期还本债券 3、永久性债券 定期付息而无偿还期限的债券 债券价格与债券期限、市场利率之间的关系如何？ 债券的价格与利率关系 证券的期限越长，其价格的利率敏感度就越大 二 债券收益率的几种形式 1．到期收益率 到期收益率是使投资持有到期末所能获得的收入的现值等于投资价值的利率。债券的到期收益率实际上就是使债券价格等于价值的折现率 。 债券到期收益率与市场利率 债券到期收益率实际上是使债券价格等于价值的折现率，它是由债券的价格和其它因素共同决定的。市场利率是整个社会决定的利率。到期收益率总是围绕市场利率波动。当债券收益率比市场利率高时，人们会购买债券，使债券的需求大于供给，债券价格上升，到期收益率下降。当债券到期收益率低于市场利率，投资者会更愿把投资放到市场上的其它地方。导致债券价格下降，到期收益率上升。 2．当期收益率 当期收益率是投资资产带来的当期收入与该资产当期价格的比值。 如果我们用yc表示当期收益率，那么有 债券的价格越接近于其面值，当期收益率就越接近于到期收益率。因此债券的当期收益率可以看作是到期收益率的近似值。 3．持有期收益率 债券的持有人可以在债券到期以前把所持有的债券卖出去。持有期收益率是债券的持有者在买入债券到卖出债券的这段时期内的收益率。 如果用Pb表示买入债券的价格，用Ps表示卖出债券的价格，用C表示在持有期内所获得的全部的利息，用yh表示持有期收益率。那么持有期收益率可以表示为 二、股票价值评估 1、优先股价值评估 与永久性债券一样 2、普通股价值评估 每个证券所用的贴现率应当能反映其所承担风险的大小，因而通常可用资本资产定价模型（CAPM）证券市场线来计算各证券的预期收益率，并将此预期收益率作为计算内在价值的贴现率。 3、市盈率估价法 市盈率又称价格收益，是每股价格与每股收益之间的比率，即每股价值=市盈率×预期每股收益。如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益，那么我们就能由此公式估算出股票价格。这种评价股票价格的方法，就是“市盈率估价方法”。 第三节 风险与投资 对每个微观主体来说，并不是非此及彼的简单投资决策过程，面对多种资产、以及多种需要考虑的因素，人们会研究如何组合资产，以使收益最高、风险最低。 （一） 单个资产的收益和风险 1．期望收益率 期望收益率是未来投资收益的各种可能结果与出现概率乘积的总和。 如果用E(r)代表期望收益率，一共有n种可能的投资结果，其中第r种投资结果的收益率是ri，第i种投资结果出现的概率是pi，则期望收益率可以表示为： 2、方差和标准差方法 预期收益率是以概率为权数的加权平均收益率，实际发生的收益率与预期收益率的偏差越大，说明收益的不确定性越高，风险也越大。因此，我们用各种未来投资的收益率与期望收益率的偏离程度表示风险。 对于单个资产，这种偏离程度就是该资产的方差，在数学表达式上就是方差。 方差的计算 更多的时候，我们用方差的平方根即标准差表示风险的大小。 （二）资产组合的风险衡量 假设投资者同时持有资产A和资产B，持有的两种资产占所有投资资金的比例我们分别用wA和wB表示，我们因此可以知道 wA+wB=1 这两种资产组合的收益率应该是各自期望收益率的加权平均值，即资产组合的收益R可以表示为 资产组合的风险计算相对比较复杂，不能简单地把两种资产的标准差进行加权平均。 可以把上式变形为 资产组合的标准差与相关系数有密切的关系。相关系数越大，组合的风险越高。 ρAB= 1时， ρAB=－1时， ρAB= 0时， 3．资产组合的系统性和非系统性风险 . （一）系统风险 1、政策风险： 2、市场风险：如整个宏观经济的变化 3、利率风险 4、购买力风险 （二）非系统性风险 1、经营风险 2、财务风险 3